事件：

    公司公告，2021 年营业收入13.26 亿元，同比+134%，归母净利润4.44 亿元，同比+141%，扣非归母净利润3.69 亿元，同比+120%。同时，公司2021 年总计摊销股份支付费用约1.43 亿元，同比+463%，剔除股权支付费用影响后，归母净利润为5.87 亿元，同比+180%。

    点评：

    1、21Q4 收入环比增长，电源管理和信号链新品持续放量经测算，21Q4 营业收入4.35 亿元，同比+290%，环比+7%，归母净利润1.32亿元，同比+528%，环比-16%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比+1430%，环比-21%，Q4 净利润环比下滑主要系股权激励费用计提所致，若加回该费用归母净利润和扣非归母净利润仍保持环比增长。公司Q4 同比维持高增，主因2021年国内半导体行业景气度持续向好，同时叠加公司大电流低压差线性稳压电源等多项电源管理产品的快速放量。2021 年公司电源管理产品线下的大电流低压差线性稳压电源、电源监控及马达驱动等多种产品在客户端逐步实现量产，同时信号链产品中的闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN 接口等产品实现量产，公司亦推出车规与隔离技术两大平台，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货，第一款多通道数字隔离器已经量产。

    2、研发投入不断加码，股权激励充分调动员工积极性公司研发投入不断加码，2021 年公司研发投入3.01 亿元，同比+146%，研发费用率达22.70%，同比提升1.07pcts。截止2021 年底公司研发技术人员数量增加至275 人，同比增长95.04%，研发技术人员占公司员工总数的69.62%，同比提升4.04pcts。公司21 年总计摊销股份支付费用约1.43 亿元，同比增长约462%。其中计入研发费用的股份支付预计为1.05 亿元，同比增长约419%。

    以研发为主的股权激励有望充分调动员工积极性，塑造公司核心产品力。

    3、收入结构渐趋均衡，模拟芯片基础上再拓展嵌入式处理器信号链产品收入占比77.51%，电源管理产品收入占比上升至22.49%，收入结构渐趋均衡。公司产品线不断完善，逐渐成为一家模拟与嵌入式处理器芯片供应商，在电源管理和信号链模拟芯片基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供全方位的芯片解决方案，公司已成立嵌入式处理器事业部，进行嵌入式处理器相关产品的研发和应用团队建设。

    4、客户数量和应用领域不断拓展，协调产能保障业绩增长公司持续推进市场拓展，产品应用领域不断扩宽。公司在通讯、泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得积极进展，与Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。公司前五大客户收入8.95 亿元，前五大客户收入占比为67.49%，同比降低3.1pcts。在产能紧张局面下公司与供应链伙伴紧密配合，通过战略合作、引进新的合格供应商等方式，重点保障供给能力，为业务持续增长提供坚实基础，截止2021 年末公司预付款项达1 亿元，同比大幅增长340%，彰显公司积极锁定产能保障业绩增长。

    5、投资建议

    我们看好思瑞浦核心技术团队以及技术研发能力，随着国内通讯、工业等多领域对信号链和电源管理产品国产替代需求的增长，公司将能在模拟领域继续扩张品类，长期发展空间广阔。考虑到公司新产品推出、非经常损益及股权激励费用等因素，我们调整盈利预测，预计22-24 年营收为18.71/25.48/33.42 亿，净利润为5.0/7.1/9.9 亿，对应PE 为106/75/54 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧导致市场价格下降的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险。