事件
8 月18 日晚，公司发布2022 年半年度报告，2022 上半年营业收入9.98 亿元，同比增长105.89%；归母净利润2.35 亿元，同比增长51.89%；扣非净利润1.93 亿元，同比增长63.02%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润3.98 亿元，同比增长86.67%。
简评
1、Q2 单季度收入再创新高，产品结构变化导致毛利率小幅下滑。
2022Q2 公司收入5.56 亿元，再创历史新高，同比增长74.95%，环比增长25.79%，维持快速增长势头。2022 上半年信号链芯片产品销售持续高增，收入6.97 亿元，同比增长68.12%；电源管理芯片产品销售规模持续扩大，收入大幅增长至3.01 亿元，同比增长328.79%。2022 上半年公司综合毛利率58.32%，同比下降1.57pct，主要系电源管理芯片产品收入占比进一步提升所致。其中，信号链芯片产品毛利率61.88%，同比下降0.29pct；电源管理芯片产品毛利率50.08%，同比提升3.60pct，主要系新品推出及高性能产品销量增加所致。
2、持续加大研发投入，股份支付导致费用短期承压，长期向好。
2022 上半年公司研发投入2.98 亿元，同比增长156.09%，研发投入占收入比例29.81%，同比提升5.84pct。公司持续引进海内外的优秀人才，截至2022 年6 月底，公司研发人员数量378 人，较去年同期增长85.29%；研发人员占比73.40%，同比提升5.63pct，其中硕士及博士以上学历人数占比69.05%，同比提升6.30pct。2020 年和2021 年两期股权激励的股份支付导致费用短期承压，2022 上半年管理费用占比5.27%，同比增长0.35pct，销售费用占收入比例为3.03%，同比下降2.24pct，主要系收入快速增长，规模效应带来销售费用率下降。
3、推进平台化发展，产品结构均衡，车规与隔离产品不断推出。
公司致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司，在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案。2022 上半年收入结构中，信号链产品占69.82%，电源管理产品占30.18%，收入结构更加均衡，双轮驱动业务格局进一步巩固。公司模拟产品线产品品类和型号不断丰富，霍尔电流传感器信号调理芯片等AFE 产品市场表现良好，多款信号链产品在新能源等细分市场得到广泛应用；线性稳压电源、电源监控等电源产品销售规模继续扩大，宽电压中小 电流的降压DC/DC 变换器、GaN 驱动芯片等多款电源新产品实现量产。公司车规技术和产品持续完善。公司积极参与汽车芯片标准体系建设，加强车规功能安全体系建设，推进全车规流程的产品研发。公司进一步加强车规功能安全体系建设，并持续推进车规级产品研发，首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产。目前公司可提供相对完整的模拟和电源管理元器件汽车级解决方案，在一个包含电源管理、感知单元、连接单元、动作单元和计算单元的基础系统中，思瑞浦的汽车级产品目前可涵盖除计算单元外的所有单元。对于新能源汽车中常见的高低电压间的隔离，公司也可提供系列数字隔离产品，如单独的数字隔离器，以及集成其他功能的隔离+产品，如隔离驱动、隔离CAN 等。公司第一款多通道数字隔离器量产后市场表现良好，多种不同通道、不同封装的数字隔离器产品的研发与认证正在推进中。公司着眼未来发展，嵌入式处理器事业部团队建设与产品研发持续推进中。
4、模拟芯片行业长坡厚雪，国产化持续推进，公司有望受益。
根据IC Insights 数据，2021 年模拟IC 市场销售额为741 亿美元，同比增长30%，预计2022 年模拟芯片销售额将增长12%至832 亿美元。其中，2021 年中国模拟IC 市场规模294 亿美金，预计中国模拟IC 市场2021-2026年复合增速为7.85%。全球模拟芯片由国外企业主导，2021 年全球前十大模拟芯片供应商均为国外企业，占据约68.3%的市场份额，2021 年中国大陆Top10 模拟IC 厂商收入合计约为22.86 亿美元，占中国模拟IC 市场份额比例为7.78%，国产化率仍处于较低水平。由于模拟IC 产品类型多样，行业龙头TI 的市占率为19%，远低于数字芯片龙头厂商市占率，给予国产厂商更大市场机会。国产替代正当其时，公司作为国内信号链龙头企业有望受益。公司以市场需求为导向，持续完善渠道建设，在原有优势市场的基础上，公司在新能源车、测试测量、光伏及逆变等多个新能源细分市场拓展取得了新成果，相关产品的销售规模实现了快速增长。
5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司作为国内信号链龙头，电源管理产品放量增长，持续强化信号链和电源产品线，车规与隔离产品有望成为新的业绩增长点。布局嵌入式处理器，持续拓宽技术与产品布局，推进平台化发展。我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为5.08 亿元、8.30 亿元、11.38 亿元，当前股价对应PE 分别为93、57、41 倍；若加回股权激励费用，2022-2023 年的归母净利润分别为8.36 亿元、9.85 亿元、11.96 亿元，对应当前股价的PE 分别为56、48、39 倍，维持“买入”评级。
6、风险提示：市场需求不达预期；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；中美摩擦加剧风险等。