事项：

    　　思瑞浦发布2025 年报：公司2025 年实现营收21.42 亿元（YoY+75.65%），归母净利润1.73 亿元（YoY+187.72%）。单季度来看，25Q4 实现营收6.11 亿元（YoY+64.64%，QoQ+5.11%），实现归母净利润0.47 亿元（YoY+147.7%，QoQ-22.12%）。

    　　评论：

    　　连续7 个季度收入环增，信号链&电源管理双轮驱动格局巩固。25 年公司在光模块、服务器、汽车新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控等市场实现快速成长，全年实现营收21.42 亿元（YoY+75.65%），营收已实现连续7 个季度稳步增长；实现归母净利润1.73 亿元（YoY+187.72%）。其中信号链芯片实现收入14.10 亿元（YoY+44.64%），电源管理芯片实现收入7.3 亿元（YoY+198.6%），双轮驱动业务格局得到巩固。

    　　四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实。25 年公司年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3200 款。公司目前以泛工业、泛通信、汽车电子及消费电子为四大核心下游，在泛工业市场，25 年得益于在新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制及电器等多个细分领域的业务增长，整体营收规模快速成长。针对泛通信市场，公司已形成无线通信、光模块、服务器三大细分领域协同发展的业务格局，其中，无线通信为公司早期基础业务，技术积淀深厚；光模块与服务器业务受益于AI 算力需求拉动，快速发展壮大，为公司注入多元成长动能。针对汽车市场，公司持续将车规级产品作为重点研发方向之一，车规级信号链与电源管理产品矩阵快速扩充，截至2025 年末公司已量产300 余款车规级芯片，25 年汽车市场营收超过3 亿元。

    　　在消费电子市场，公司继续丰富产品布局并深化客户合作，此外通过与创芯微的业务融合进一步拓展业务布局。

    　　前瞻布局光模块&服务器业务，25 年光模块营收超1 亿元。基于早期优势无线通信业务，公司前瞻布局光模块及服务器业务。25 年公司光模块业务突破1亿元，未来整机价值量将受益于（1）400G 向800G、1.6T 迭代（2）传统EML方案向硅光切换（3）公司光模块产品相关料号加速扩充。公司目前已完成应用于光模块市场的新一代硅光AFE 的送样测试，未来价值量&份额提升空间广阔。此外受益于下游需求带动及产品储备增加，公司服务器相关产品收入同比也实现较快增长

    　　投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24 年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。参考25 年业绩及光模块等新兴领域布局，我们调整公司26-28 年归母净利润预测为3.47/4.94/6.75 亿元（26/27E 原值为3.12/4.26亿元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险