公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入14.10 亿元，同比增加17.09%；归属母公司净利润为2.47 亿元，同比上升24.09%；扣除非经常性损益的净利润2.26 亿元，同比上升24.42%。

    　　营收延续较快增长，军贸放量成为核心增量。2025 年公司实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%，整体延续稳健增长态势。分业务看，弹药装备板块作为传统优势业务保持稳定增长，而导弹（火箭）固体发动机动力模块军贸业务实现突破性放量，成为全年收入增长的重要拉动项。公司内销营业收入为11.09 亿元，同比下降3.49%，整体保持稳定；外销实现收入3.02 亿元，同比大幅增长484.38%，拉动公司营收增长。报告期内，公司全资子公司签订某军贸产品发动机装药年度订货合同，合同金额达4.66 亿元，创近年来单项合同额新高，显示公司在军贸市场的产品竞争力与客户认可度持续提升。

    　　伴随国内需求持续释放、军贸市场加速拓展，以及动力模块扩能项目稳步推进，公司收入端的成长支撑进一步增强。

    　　业绩弹性持续释放，研发投入夯实中长期竞争优势。2025 年公司实现归母净利润2.47 亿元，同比增长24.09%；实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长24.42%，利润增速快于收入增速，反映出公司在业务扩张的同时经营质效同步提升。尽管主营业务毛利率同比小幅下降0.64pct 至33.78%，但公司通过优化工艺流程、推进精益管理、提升生产组织效率，有效对冲部分盈利压力，整体利润表现依然稳健。与此同时，公司坚持创新驱动发展战略，全年研发投入1.18 亿元，同比增长29.93%，研发投入占营业收入比例提升至8.40%，并实现新增中标项目23 项、科研转批产项目18 项，为后续产品迭代、订单转化与业绩增长储备了充足动能。整体来看，公司当前已形成“利润释放+研发加码”并行的良性格局，中长期成长逻辑进一步夯实。

    　　现金流显著改善，经营质量持续提升。2025 年公司经营活动产生现金流量净额为4.62 亿元，较上年同期的-1.05 亿元大幅改善，主要受益于业务增长带来的货款回笼良好，以及上年部分未结算货款在本期顺利收回，体现出公司在订单执行、回款管理和客户合作稳定性方面具备较强优势。存货方面，期末存货余额约2.01 亿元，与期初基本持平，但在收入实现增长的背景下库存水平保持稳定，反映出公司在生产组织、交付节奏及库存管控方面表现较优，营运效率呈现改善趋势。整体来看，公司经营质量持续提升，良好的现金创造能力有望为后续扩产建设、研发投入及业务拓展提供坚实支撑。

    　　深耕主业构筑壁垒，军贸突破与智能化布局共同打开成长空间。战略层面，公司一方面持续巩固在导弹（火箭）固体发动机动力模块与弹药装备领域的核心竞争优势，推动业务由核心部件配套向更高层级延伸；另一方面，围绕新域新质方向加快布局，在无人机载、反无人机制导弹药、智能化弹药及引信等方向取得积极进展，持续提升未来装备体系中的卡位能力。市场层面，公司坚持“国内国际双轮驱动”战略，军贸业务由前期培育逐步进入成果兑现阶段，4.66 亿元军贸装药合同的落地也验证了国际市场拓展成效。与此同时，动力模块扩能项目、航天动力建设等重点工程持续推进，将进一步提升公司　　产能保障能力和智能制造水平。总体而言，公司正处于传统优势业务稳步增长、军贸订单加速兑现、新技术方向逐步突破的阶段，未来成长空间有望进一步打开。

    　　维持“强烈推荐”投资评级：考虑到军贸市场的成长性，我们上调了公司2026-2027 年的盈利预测，我们预测2026-2028 年公司归母净利润分别为3.69 亿元、4.40 亿元、5.29 亿元，对应PE 分别为40.0X、33.5X、27.9X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新产品研发风险、军品订单下降风险、军品定价模式风险。