事件描述

    公司发布2021 年年报，全年实现营业收入15.3 亿元（同比+45.3%），归属净利润2.4 亿元（同比+36.7%），归属扣非净利润2.1 亿元（同比+33.0%），基本每股收益3.4 元，拟每10 股派发现金红利17 元（含税）。其中Q4 单季度实现收入3.9 亿元（同比+21.7%，环比-12.0%），归属净利润0.7 亿元（同比+37.5%，环比+6.4%），单季度收入与利润继续保持较高水平。

    事件评论

    收入利润继续增长，利润增幅略小于收入增幅。2021 年公司收入同比大幅增长，净利润增幅低于收入增幅，全年整体毛利率为35.3%，同比缩减5.0 pct，主要原因包括：1、人民币升值影响出口；2、四氢呋喃、乙醇、正庚烷及甲苯等原料涨价；3、高毛利医药中间体产品发货预期调整；4、部分产品降价。公司全年期间费用率为16.0%，同比缩减3.7pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、-1.9、-3.6、+1.4 pct。

    以OLED 为代表的显示材料表现持续优异。显示材料方面，公司实现收入12.0 亿元，同比增加57.7%，毛利率为29.8%，同比减少1.3 pct。疫情下的“宅经济”拉动相关终端产品的需求，全球液晶面板出货增长，叠加面板大尺寸化和液晶材料国产化趋势，2021年公司液晶产品增速较高；更值得注意的是，得益于OLED 技术不断成熟，其在手机、电视等领域逐步放量，公司OLED 材料出货量快速增长，高端产品也不断向低端渗透以及蓝光材料渗透率及销量的提升，行业下游的高景气度带动上游材料需求旺盛。

    氘代市场增速较快，支撑未来业绩发展。2021 年12 月31 日，LG Display 宣布了下一代OLED 技术“OLED EX”，这项技术使用氘，并采用新的算法来改进OLED 面板。LGD表示该技术可以将亮度提高30%，并且提高图像精度，使成品的边框更小。氘代产品在蓝光材料中使用可提高材料寿命，在绿光材料中使用可提高性能，例如发光效率。公司目前已向杜邦提供蓝光氘代材料，同时具备绿光氘代材料研发能力。

    医药CDMO 板块表现持续向好。公司CDMO 业务全年实现收入2.8 亿元，同比增长13.7%。截至2021 年，公司销售千万级的医药中间体产品有4 个；产品管线层面，公司共有医药管线100 个，其中终端药物为创新药的项目72 个，仿制药项目27 个，未知1个，较2020 年底新增39 个。和PA0045 配套在新剂型上使用的中间体PA6764 有望于2022 年按计划上市，届时将随新剂型量产逐步放量；治疗子宫肌瘤的终端药已于2021 年9 月向FDA 申请NDA 的认证，有望于2022 年上市，届时将带来中间体PA5437 新增订单。此外，公司切入原料药领域，投资4.2 亿元建设渭南瑞联制药原料药项目，该项目将有助于打通和构建公司从中间体到API，到CDMO 全产业链，进一步提升竞争力。

    电解液添加剂业务带来全新动能。2021 年11 月，公司发布公告称，拟在电子化学品板块开展新业务，对锂电池电解液的成膜添加剂VC 和FEC 进行产能布局，投资建设蒲城海泰新能源材料项目，项目建设时间预计9 个月，届时有望给公司带来全新动能。

    维持“买入”评级。公司为业务多元发展的有机新材料龙头，基于优势的小分子有机合成技术，聚焦于显示材料、医药CDMO 和电子化学品三大核心主赛道。预计公司22-24 年归属净利润分别为3.1、4.1、4.9 亿元。

    风险提示

    1、产品价格大幅波动；

    2、新建项目进度低于预期。