2024 年及1Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：收入4.78 亿元，同比下降9.6%；归母净利润0.49 亿元，同比下降58.1%。1Q25 收入1.07 亿元，同比下降3.6%，环比增长6.0%；归母净利润0.2 亿元，同比增长11.3%，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　下游新能源行业竞争加剧，测试电源需求增速放缓。2024 年公司测试电源营收3.65 亿元同比增长仅1%，我们认为主要由于2024 年下游新能源车、光储厂商盈利承压、对于测试电源需求增速放缓，且行业间价格竞争激烈，导致营收增速更慢于需求增速。向前看，我们预期下游新能源行业正逐步触底出清，龙头企业对测试电源需求或逐步提升，测试电源行业中小企业也正处于逐步出清阶段，行业竞争格局或迎来优化。

    　　氢能测试电源需求较弱，25 年燃料电池行业需求或逐步起量。2024 年公司氢能测试设备营收0.95 亿元，同比下降15%，其中燃料电池行业需求暂未放量，需求仍然较弱，电解槽测试电源需求高增。向前看，我们预计目前燃料电池车免除高速费政策对于燃料电池汽车销售起到较强促进作用，随着更多省份城市推出免除高速费政策，燃料电池行业或逐步放量，我们预期25 年公司氢能业务或实现一定增长。

    　　毛利率回落，费用率控制良好。1Q25 公司毛利率 37.6%，同比下降13.6ppt，受行业价格竞争影响毛利率有所下滑；1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.9%/10.8%/16.4%/-1.1% ， 分别同比-2.6ppt/-0.4ppt/-1.9ppt/+2.3ppt，费用率控制良好。1Q25 公司净利润率19.0%，同比上升2.6ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业价格竞争激烈，我们下调2025 年净利润4%至1.09 亿元，并引入2026 年净利润1.7 亿元。当前股价对应20.2 倍2025 市盈率和13.0 倍2026市盈率。维持跑赢行业评级和30 元目标价，对应23.0 倍2025 市盈率和14.8倍2026 市盈率，较当前股价有13.9%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业需求不及预期，新品开发进展不及预期，市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。