投资要点

    事件：公司发布2021 年报及2022 一季报，其中，2021 年实现营收15.67 亿元，同比+109.97%，实现归母净利1.73 亿元，同比+193.38%；2022 一季度实现营收5.56亿元，同比+103.06%，实现归母净利0.97 亿元，同比+173.28%。

    经营业绩增长超预期，盈利能力开始复苏。

    （1）成长性分析：2021 年公司营收增长的主要原因是设备订单大幅增加、金刚线产能及出货量大幅提升、创新业务领域切割设备及以及硅片及切割加工服务业务产能逐步释放。2022 年一季度，公司营收增长的主要原因是金刚线产能及出货量大幅提升以及切片加工服务业务产能逐步释放。2021 年公司合同负债2.96 亿元，同比增长144.30%，显示公司在手订单情况较好，有望为公司业绩增长提供支撑。

    （2）盈利能力分析：2021 年公司毛利率为33.75%，同比下降1.60pct，主要系占比最大的光伏切割设备毛利率减少所致。公司2022 年一季度盈利能力开始复苏，其中毛利率为37.66%，环比提升3.91pct，同比提升4.39pct，销售净利率为17.41%，环比提升6.39pct，盈利能力开始复苏。

    （3）经营现金流分析：2021 年公司经营性现金流量净额为0.76 亿元，同比增长1903.12 %，主要是因为销售回款力度加大 ；2022 年一季度公司经营性现金流量净额-1.44 亿元，主要是因为一季度订单增加，原材料采购增加并且薪酬支付增加。

    （4）持续加大研发投入：2021 年公司研发投入1.17 亿元，同比增加36.32%，2022年一季度，公司研发投入0.32 亿元，同比增加51.97%，主要原因是公司坚持以持续提升产品的客户价值为研发导向，不断加大产品研发投入以保持产品市场竞争力。

    2021 年公司产品竞争力持续领先，保障未来业绩稳健释放。

    （1）光伏切割设备方面：公司GC700X 切片机迎合大尺寸和薄片化切割趋势，全球首创可变轴距设计，具备领先市场竞争优势。截至2021 年年末，公GC700X 切片机已销售签单943 台，完成发货634 台，客户遍及晶澳、晶科、高景等光伏大型企业，市占率快速提升。

    （2）光伏切割耗材方面：公司已经实现40μm 及38μm 线型金刚线批量销售，并积极开展35μm 及以下线型的研发测试，推动行业切割工艺持续进步。公司在行业内首次推出“单机十二线”的技改活动，在增加生产线单机线体的同时，叠加生产线速的不断提高，实现金刚线产能大幅提升、效率提升及产品品质改善。2021 年公司金刚线全年产量约1,000 万千米，同比增加115.29%，全年销量超800 万千米，同比增加80.54%，市占率进一步提升。

    （3）在创新业务方面：2021 年公司8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系，半导体研磨机、碳化硅切片机及碳化硅专用金刚线已在客户端试用；公司在行业内首次推出的蓝宝石切片机、磁材多线切割机实现了批量销售，同时带动蓝宝石及磁材金刚线销量大幅增加。公司已与蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓等行业知名企业建立了合作关系，销售渠道不断拓宽。2021 年创新业务实现营收1.05 亿元，同比增长323.05%。

    截至2021 年底，创新业务设备类产品在手订单4314.40 万元，同比增长284.79%。

    光伏切片产能建设有序推进，业绩贡献有望持续超预期。

    公司切片代工业务的盈利来源包括切片费及结余片出售，我们认为公司2022 年一季度业绩的高速增长印证了结余片销售的逻辑。目前公司在手切片代工项目产能达到 42GW，项目包括“乐山20GW 光伏大硅片及配套项目（一期6GW）”、“建湖（一期）10GW 光伏大硅片项目”及“建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目”，预计2022年将达产21GW，有望持续对公司业绩产生超预期贡献。

    盈利预测：考虑到公司在手订单情况良好、产能建设持续推进以及切片代工业务有望贡献增量业绩，我们上调公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为5.20亿元、7.83 亿元、11.36 亿元（前值为：2022-2023 年归母净利润3.40 亿元、5.40 亿元），对应的PE 分别为19/13/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司切割设备订单不及预期；公司切片代工业务盈利能力不及预期；公司新产品业务布局不及预期。