事件

    　　①公司2021 年实现营业收入15.67 亿元，同比增长109.97%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长193.38%。

    　　②公司2022 年一季度实现营业收入5.56 亿元，同比增长103.06%；实现归母净利润9682.59 万元，同比增长173.27%。

    　　简评

    　　2021 年收入实现高增长，期间费用率下降明显收入端来看，2021 年实现高增速的原因包括：①切割设备（+116.95%）受益下游大扩产，且市占率进一步获得提升；②金刚线（+37.47%）受益于“一机十二线”技改，产量950.30 万公里，同比增长115.29%；③切片代工业务带来收入增量，2021Q4投产实现1.06 亿元销售，占收入比例6.75%；④创新业务（+323.05%）在半导体、蓝宝石、磁材领域均实现“设备+耗材”

    　　规模销售。盈利端来看，①报告期内实现毛利率33.75%，同比-1.60pct，主要由于零部件涨价导致切割设备毛利率-5.15pct。②净利率11.02%，同比+3.13pct，受益于期间费用率的明显改善（-7.55pct），销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.25、-1.42、-4.04、-0.84pct。现金流来看，报告期内实现经营活动产生的现金流量净额7649.66 万元，同比增长1903.12%。

    　　2022Q1 业绩超预期，金刚线与切片代工盈利能力高增收入端来看，2022Q1 收入与利润实现大幅增长，主要由于：①金刚线技改提升产能。②切片代工业务上年同期尚未实现销售，2022Q1 形成增量。③切割设备保持上年同期景气度，排产饱满。

    　　盈利端来看，2022Q1 毛利率37.66%，同比+4.39pct；净利率17.41%，同比+4.47pct，盈利能力提升明显。

    　　新增订单饱满，保障业绩高成长

    　　2022Q1 期末，公司合同负债2.81 亿元，同比增长73.85%，一定程度上说明订单饱满。具体来看，①光伏切割设备：2021 年年末在手订单8.47 亿元，同比增长132.40%。②切片代工业务：已与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建立硅片与切割加工服务业务合作关系。③创新业务：2021 年年末创新业务设备类产品在手订单4314.40 万元，同比增长284.79%。（以上含税）光伏切割设备：预计2022 年硅片扩产仍将延续高景气2021 年公司光伏切割设备实现收入9.80 亿元，同比增长116.95%，占收入总额62.57%；毛利率31.11%，同比-5.15pct，主要受制于零部件涨价等。硅片行业以“大尺寸”、“薄片化”、“N 型化”为发展趋势，公司应对行业需求于2020 年推出可变轴距的GC700X。截至2021 年期末，GC700X 切片设备实现销售943 台，客户包括晶澳、晶科、高景、通合、华晟等头部企业。

    　　我们认为，2022 年硅片行业扩产仍位于景气通道，带动公司切割设备订单持续饱满。根据我们的统计，2022 年硅片规划扩产项目已累计达到227.5GW 以上，而2021 年行业扩产规模估算在120GW~150GW 区间。考虑到规划项目并非会100%落地，基于项目落地率的系数调整，我们测算认为中性场景假设下，2022 年光伏切片设备、截断机、开方机、磨床市场规模分别为29、2、8、11 亿元。

    　　金刚线：“一机十二线”技改完成，产能瓶颈大幅缓解，释放盈利弹性2021 年公司切割耗材实现销售2.92 亿元，同比增长37.47%，占收入总额18.61%；毛利率35.91%，同比+5.08pct，规模效应显现。金刚线切割技术以“细线化”、“高速化”、“智能化”为行业发展趋势。目前，公司已实现40 微米、38 微米线型金刚线批量销售，领先行业；36 微米线型处于逐步推广阶段；35 微米及以下线型处于研发测试阶段。公司于2022Q1 完成“一机十二线”技改，产能由1000 万公里进一步提升至年化2500 万公里以上。

    　　根据测算，2021 年公司金刚线销售单价为35 元/公里，产能的大幅提升对于收入端增益明显。

    　　切片代工：深度绑定客户积极扩产，充分享受行业上升期带来的红利2021 年公司硅片及切割加工服务实现收入1.06 亿元，首次并表，占收入总额6.75%；毛利率28.72%。这块业务为2021 年增量业务，盈利弹性值得期待。产能方面，2021 年以来已布局基地包括：①光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地（5GW）；②乐山一期（6GW）；③建湖一期（5GW+5GW）。目前，智能制造示范基地5GW已实现满产，乐山一期6GW（配套京运通）预计将于近期投产，建湖一期10GW 计划于2022Q3 前后投产。考虑到投产周期的先后，我们预计2022 年年化产能将超过10GW 以上。公司正在规划的基地包括：①乐山二期（14GW）；②建湖二期（12GW）。公司切片代工业务凭借线径、良率等优势可以获得相较于行业平均水平的超额出片率。

    　　创新业务（半导体+蓝宝石+磁材）：发挥技术延展优势，设备+耗材齐头并进2021 年公司其他高硬脆切割设备及耗材实现营业收入1.05 亿元，同比增长323.05%，占收入总额6.72%；毛利率42.41%，同比+5.65pct，体现产品高附加值，合作客户包括蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓、麦斯克、正海磁材、宁波科宁达等。分产品看：①半导体设备与耗材：8 英寸半导体切片机进入麦斯克生产体系，研磨设备、碳化硅切片设备、碳化硅专用金刚线实现客户端试用；②蓝宝石设备与耗材：蓝宝石切片设备实现对700mm 晶棒的加工，2021 年落地订单33 台；③磁材：磁材多线切割设备实现批量销售，磁材金刚线销量高增。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年营业收入分别为30.28、44.89、50.40 亿元，同比分别增长93.3%、48.3%、12.3%；2022-2024年归母净利润分别为4.45、6.67、7.76 亿元，同比分别增长157.6%、49.9%、16.3%，对应PE 分别为23.8、15.9、13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　切片代工盈利性不及预期；硅片行业扩产不达预期；原材料上涨压力。