1Q23 业绩超出市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入12.59 亿元，同比增长126.45%；归母净利润3.34 亿元，同比增长245.40%，超出市场预期。

    　　各业务板块收入均亮眼，盈利能力持续提升。1）光伏切割设备：1Q23 实现收入4.32 亿元，同比+91.15%；1Q23 末在手设备订单18.82 亿元，同比+39.05%；1Q23 毛利率34.74%，较22 年全年提升1.54ppt。2）光伏切割耗材（金刚线）：1Q23 实现收入3.46 亿元，同比+118.99%；我们估计Q1 出货共1300 万公里，其中外销~1100 万公里；1Q23 毛利率较大幅提升至52.2%，较22 年全年提升9.1ppt，在没有自制母线的情况下，体现了公司工艺的先进性和技术闭环的优越性。3）切片代工服务：1Q23 实现收入3.94 亿元，同比+203.08%；我们估计一季度切片规模~4.1GW；1Q23 毛利率38.5%。4）创新业务：1Q23 实现收入0.55 亿元，同比+211.26%，毛利率较22 年全年的54.41%还有所提高。1Q23 公司整体毛利率43.1%，较22 年全年提升1.61ppt，盈利能力优异。

    　　净利润率创新高，存货和合同负债亦高增。1Q23 公司归母净利润率26.56%达到历史最高点，较2022 全年提升4.47ppt。1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.0%/5.8%/0.6%，同比-1.21ppt/-2.78ppt/+0.17ppt/+0.23ppt，销售和管理费用率下降较显著、研发费用率稳中微升，体现公司良好的费控能力。截至1Q23 末，公司存货10.28 亿元、同比+65.94%，合同负债4.99 亿元、同比+77.40%，我们认为系公司新增订单充沛、预收款和备货增长。

    　　发展趋势

    　　技术闭环优势显著，25GW 光伏大硅片项目扩产启动。高测聚焦光伏主业，发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”的技术闭环优势，持续推动切割设备更新迭代和耗材细线化，得以保持较高的盈利水平；切割工艺方面，4 月28 日公司公告宜宾（一期）年产能25GW 大硅片项目投资、且公司预计于2024 年上半年投产，截至目前，高测硅片切割加工服务规划总产能达102GW，其中已落地产能21GW，未来宜宾（一期）的达产将有利于充分释放公司专业化切割和低成本先进产能的优势，助推长期业绩进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司金刚线业务盈利能力超预期，我们上调2023/24 年净利润13.5%/2.1%至11.97 亿元/14.75 亿元。当前股价对应2023/24 年13.2 倍/10.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢有所下行，我们维持99.30 元目标价，对应18.9 倍2023 年市盈率和15.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有43.5%的上行空间。

    　　风险

    　　硅片降价幅度超预期；金刚线竞争格局恶化。