事件：

    　　高测股份发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年公司实现收入35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%；实现扣非归母净利润7.50 亿元，同比增长333.04%。2023 Q1 公司实现收入12.59 亿元，同比增长126.45%；实现归母净利润3.34 亿元，同比增长245.40%；实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长238.03%。

    　　投资要点：

    　　各主业持续高增，在手订单充足。光伏切割设备，2022 年实现收入14.74 亿元，同比增长50.41%，受益光伏行业持续高景气，光伏切割设备产销量大幅增长，2022 年底公司光伏切割设备在手订单合计14.74 亿元（含税），同比增长74.03%，在手订单充足保障业绩持续稳健增长。光伏切割耗材，2022 年实现收入8.40 亿元，同比增长188.15%，产能扩张叠加成本优化，耗材业绩近年快速放量。硅片切割加工，2022 年实现收入9.29 亿，同比增长778.15%，公司持续扩充先进切片产能，客户数量持续增多，切片代工业务有望持续高速增长。创新业务实现营业收入1.57 亿元，同比增长48.93%，公司切割技术横向拓展基础牢固，2022 年碳化硅金刚线切片机独家实现批量销售，同时实现0.2mm 蓝宝石金刚线批量销售，年末在手订单合计金额0.73 亿元（含税），同比增长68.72%，受益下游需求放量+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。

    　　盈利能力大幅提升，费用管控能力向好。2022 年公司毛利率为41.51%，同比增长7.76pct，归母净利率为22.09%，同比增长11.06pct；2023Q1 公司毛利率为43.12%，同比增加5.46pct，净利率为26.56%，同比增加9.15pct。分业务，2022 年光伏切割设备毛利率为33.20%，同比增长2.09pct；光伏切割耗材毛利率为43.10%，同比增长7.19pct；硅片切割加工毛利率为45.45%，同比增长16.73pct；创新业务毛利率为54.41%，同比增长12.00 pct。2022 年公司期间费用率为15.92%，同比下降4.37pct，其中销售费用为0.93 亿元，同比增长48.78%；财务费用为0.11 亿元，同比增长64.74%，主要系计提可转债利息增加；管理费用为2.39 亿元，同比增长81.95%；研发费用为2.25 亿元，同比增长92.24%，公司持续加大研发投入，是巩固行业地位和产品升级的有力支撑。2023Q1 公司期间费用率为13.26%，同比下降3.59pct。

    　　代工产能再次上调，技术闭环效应加速显现。公司是国内高硬脆材料切割领跑者，设备+耗材+工艺协同布局，技术闭环效应加速显现。

    　　切割设备方面，公司产品性能业内领先，金刚线晶硅切片机GC700X持续模块化升级，2022 年国内市占率超50%；2022 年首次推出GC-MK202R 双根环线开方机，凭借精度、产能、自动化等优势，市占率快速跃居第一。切割耗材方面，2022Q1 公司完成“单机十二线”技改，年末产能规模大幅提升至4000 万千米，随着壶关（一期）项目顺利推进，公司预计2023 年年末产能可超9000 万千米；公司持续推进金刚线细线化，积极储备钨丝技术，2022 年40/38/36/34μm 线型实现批量销售，33μm 线型通过批量测试。切片代工方面，公司薄片化进程持续领先，现已批量提供130μm 半片（210mm），并已具备120μm 半片（210mm）量产能力，同时在业内首次推出80μm超薄半片样片；2022年底公司切片代工规划产能共计52GW，2023 年4 月宣布新建宜宾50GW切片项目，随着新增产能顺利释放，代工业务有望开辟第二成长曲线。

    　　盈利预测和投资评级 公司持续扩充切片代工及金刚线先进产能，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为58.90、79.56、100.49 亿元，归母净利润分别为11.82、14.85、18.50 亿元，现价对应PE 分别为13.35、10.63、8.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 下游扩产不及预期；硅片价格波动风险；切片代工行业竞争加剧；设备及金刚线价格加速下滑；切片代工产能建设进度不及预期；技术升级迭代及产品研发失败风险。