投资要点

    　　供给侧酝酿变化，反内卷有望推动行业价格上行：2025 年7 月以来中央财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；工信部部长主持召开第十五次制造业企业座谈会，学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，各环节价格陆续回升，目前国内N 型18x 硅片价格已回升至1.1 元/片，环比持续提价。

    　　高测整合切片资源，规模&产能利用率上行提升边际盈利能力：高测正在整合切片资源，一方面对客户来说，可以盘活切片产能产生现金流度过难关，另一方面对高测来说只要边际收益为正即可，高测人力成本和采购成本更低，切片的良率更高、团队管理效率更高，具备更强的切片技术优势，双方可以共赢，目前高测的切片产能利用率已经提升至85%，摊薄设备折旧、规模效应进一步增强，提升边际盈利能力。

    　　切片代工模式不断渗透，高测有望享切片+耗材+设备技术闭环红利：高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow。我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势，目前来看公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41 亿元，当前市值对应 PE 分别为139/57/30 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。