3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年三季报业绩：3Q25 收入9.79 亿元，同比+24.71%；归母净利润692 万元，实现同环比转正。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　盈利能力大幅改善，经营活动现金流好转。3Q25 毛利率13.58%，同比+1.39pct；净利率0.71%，同比+9.29pct。3Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为1.62%/6.65%/4.38%/1.55%，分别同比-1.46/-6.03/-2.69/+0.46pct，主要系公司积极降本、同时收入增长摊薄费用率。3Q25 经营活动现金流净额9,325 万元，同比实现转正。

    　　分业务来看，据公司公告：

    　　1）切片代工业务订单&出货量持续增长。前三季度实现硅片产量约 44GW，3Q25 单季度实现硅片产量约 8GW，同比环比均实现增长突破。

    　　2）金刚线业务市占率快速提升。3Q25 金刚线出货规模超1800万千米，同比环比均实现增长突破，钨丝出货占比已达到90%以上。钨材料价格持续上涨对钨丝金刚线成本造成一定影响，但因公司出货规模持续提升带来成本分摊以及钨丝母线端持续降本，以及废钨丝回收价值相应增长等综合因素影响，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。

    　　3）机器人业务方面，公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已形成小批量订单。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 年和2026 年归母净利润-800 万元/1.28 亿元不变。维持跑赢行业评级，但由于考虑到未来 3-5 年光伏周期修复叠加公司人形机器人业务有望释放业绩，我们上调目标价8.7%至12.50元对应45 倍2029 年市盈率，较当前股价有14.0%的上行空间。

    　　风险

    　　硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化；人形机器人进展不及预期。