公司介绍：智能物流领域领先，业务链条完整。1）智能物流系统解决方案提供商：公司成立于1993 年，目前已成为一家全流程智能物流系统解决方案提供商，可提供智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，是国内智能物流系统装备领域的优势企业。2）智能物流机器人为核心，业务链条全覆盖：公司业务范围覆盖智能物流系统的前中后全业务链条，公司在前端市场可为客户提供工程技术咨询规划服务，公司在中端市场可为客户提供智能机器人和智能化软件高度融合在一起的定制化智能仓储物流自动化系统，后端市场方面，公司将提供质保期后的售后运营维护服务。3）业务保持扩张，业绩快速增长：2017-2020 年公司收入端复合增速达44.1%，归母净利润增速达105.9%，公司客户结构逐步向烟草、电子商务、规模零售、医药、汽车、印刷、新能源、航空航天、石油化工、半导体等多行业拓展，客户结构日益丰富，为公司的收入和业绩持续注入新的动力。

    行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流。1）市场环境和政策双重驱动，下游需求不断提升。工业企业及社会零售业规模持续扩大催生持续增长的物流管理需求，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断增长，各行业对仓储物流自动化管理的需求不断提升。政策层面，近几年相关部门陆续出台了系列政策，多次提到提升仓储物流设备智能化水平，加大智能仓储物流设备的推广应用，支持仓储物流自动化系统行业升级发展。2）国内市场尚未诞生龙头，内资厂商有望充分享受行业beta。全球市场看，销售收入规模前10 强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，由于长期的技术积累，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验和品牌知名度等方面具有优势。目前国内市场处于充分竞争的状态，尚未诞生龙头企业，国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化服务能力强、性价比高、服务响应及时等优势，有望充分享受行业beta。

    公司逻辑：性能媲美国际品牌，下游行业多点开花。1）下游行业不断丰富，业务布局多点开花：

    公司自2003 年起持续为烟草行业服务，后陆续拓展医药、零售、电商、航天航空、新能源、畜牧业、石油化工等行业，公司持续将产品向不同行业的头部公司推进，体现了公司稀缺的定制化能力。2）性能媲美国际品牌，受益国产替代加速：公司的主要产品在关键技术指标上基本与国际上主要的仓储物流自动化系统提供商的产品处于同一水平，产品具备较高竞争力，由于国内企业对仓储物流系统定制化需求较高，加之部分下游客户出于对产品安全性的考虑更倾向于使用国产设备，公司业务未来或将受益于国产替代加速。3）开拓代运营服务，与优质客户共成长：

    公司先后与唯品会开展了三期代运营服务，由公司租赁唯品会下设物业管理公司的仓库，自行投资建设提供代运营服务所需的软硬件设施并自行负责其运维和养护，作为服装特卖的电商平台，唯品会业务规模仍在持续扩大，公司的代运营项目收入也有望随之一同成长。4）技术底蕴丰厚，持续研发创新：公司的核心技术人员有7 位，均在兰剑研究院中担任主要职位，其中公司董事长吴耀华先生担任研究院院长，吴耀华先生从事仓储物流自动化行业 30 余年，至 2020 年底，公司拥有研发人员占比为29.47%，公司在人才储备及技术储备都具有一定优势。

    投资建议：公司在智能物流领域深耕多年，技术储备及项目经验丰富，公司下游客户行业持续拓展，业务布局多点开花，订单有望逐渐转化为业绩，我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润0.9、1.30、1.71 亿元，同比分别增长8.4%、43.4%、31.1%，对应EPS 分别为1.25、1.79、2.35，对应PE 分别为25.3X、17.5X、13.3X，首次覆盖，给与买入评级。

    风险提示：毛利率下行风险、新签订单下滑风险、应收账款无法按时回款风险、代运营业务减少风险、公开资料信息滞后或更新不及时的风险