投资要点

    业绩增长稳健，在手订单充足

    2022Q1 公司营收2.75 亿元，同比+18.6%，环比-5.6%；归母净利润0.42 亿元，同比+20.5%，环比-12.7%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+17.3%，环比-8.2%，整体业绩增长稳健，环比因季节性因素有所回落。公司精密模具、新能源等下游领域需求良好，同时龙门、卧加等新产品也逐步放量。

    截至2022Q1 末，公司存货和合同负债分别为4.56 和0.84 亿元，分别同比+77%和+50%，整体在手订单充足。随着产能陆续释放，2022 年公司业绩有望维持较快增长态势。公司经营性现金流净额为-0.34 亿元，主要系公司习惯于一季度进行备库存，原材料储备及税费缴纳增多所致。

    会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好2022Q1 销售毛利率为27.5%（同比-3.3pct），我们判断主要系会计准则变动，2022Q1 运输费和装卸费列为主营成本（2021Q1 列为销售费用），此外钢材等原材料涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。

    2022Q1 销售净利率为15.5%（同比+0.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至11.3%（同比-2.0pct）其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.0/-0.2/+0.23pct。此外2022Q1 投入研发费用1244 万元，占营收比重为4.52%（同比-0.88pct）

    十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10 家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.5（下调9%）/3.5（下调4%）/4.6（下调1%）亿元。当前市值对应PE 为15/11/8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。