投资要点

    　　业绩受疫情影响，Q3 营收环比略有好转：

    　　2022Q1-Q3 营收8.8 亿元，同比+4.2%；归母净利润1.5 亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比-3.7%。疫情影响及2021 年高基数的背景下，公司营收仍实现正增长。其中Q3 实现营收3.1 亿元，同比+7.7%，环比+ 7.2%；归母净利润0.5 亿元，同比-4.6%，环比-9.4%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-0.8%，环比+3.9%，营收和扣非归母净利润环比略有好转。

    　　截至2022Q3 末公司合同负债为0.80 亿元，同比+3%。存货为5.12 亿元，同比+48%，主要系原材料储备及产成品增多所致。

    　　会计变动导致销售毛利率略有下降，销售净利率基本持平2022Q1-Q3 销售毛利率为26.9%，同比-3.7pct。Q3 毛利率26.25%，同比-4.4pct，环比-0.6pct。我们判断主要系：1）会计准则变动，2022Q1-Q3 运输费和装卸费列为主营成本（2021 年同期列为销售费用）；2）尽管钢材等原材料价格自Q3 以来回落，但由于库存周期对毛利率的影响还未体现。

    　　2022Q1-Q3 销售净利率为17.1%，同比-0.9pct，主要系毛利率下降。期间费用率降低至10.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外2022Q1-Q3 投入研发费用3566 万元，占营收比重为4.0%，同比-0.8pct。Q3 单季度销售净利率16.43%，同比-2.1pct，环比-3.05pct。

    　　产能持续提升，新能源、航天军工等领域新产品反馈良好随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。此外公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，反馈良好，已获取较多订单。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。②风电：风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高，公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足其加工需求。③航天军工：针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。

    　　核心零部件自制率不断提升。目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现5 吨-25 吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。

    　　盈利预测与投资评级：考虑疫情和原材料涨价对公司的长期影响，我们预计2022-2024 年归母净利润为2.03（下调10%）/3.06（下调4%）/3.81（下调5%）亿元。市值对应PE 为22/15/12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。