事件：国盛智科披露2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入8.81 亿元，同比+4.19%，归母净利润1.5 亿元，同比-1.33%。Q3 单季度实现营业收入3.13亿元，同比+7.67%，环比+7.2%；归母净利润0.51 亿元，同比-4.6%，环比-10.53%。

    公司营收增速放缓，主要受Q2-Q3 行业需求减弱影响。公司主要下游是模具、工程机械、机械设备等传统制造业，二季度国内多地爆发疫情，下游客户资本开支减少，因此我们预计公司订单同比有所下滑，6 月份开始需求逐步恢复，Q3 整体订单环比增长。Q2-Q3 的订单表现反映在Q3 单季度营收上，因此营收增幅有限。公司合同负债余额为0.8 亿元，环比6 月末下降2.33%，同比去年9 月末增长3.5%。合同负债自去年Q4 以来逐季下降，主要原因是随着公司新产能投放，产能提升，交货期缩短，同时行业需求仍然偏弱，新签订单增幅低于交付的体量。

    毛利率有所下降，净利率维持稳定。前三季度毛利率同比-3.7pcts，为26.86%，Q3 单季度毛利率环比稳定，同比下降4.42pcts 至26.25%。毛利率同比下降的主要原因是运输费从“销售费用”重分类至“营业成本”

    中，且今年钣焊件毛利率同比下降也拉低了综合毛利率。前三季度管理/销售/研发/财务费用率为3.14%/4.14%/4.05%/-0.79%，合计期间费用率为10.53%，同比-1.37pct。综合作用下，公司前三季度净利率维持稳定，为17.14%，同比-0.95pct。Q3 单季度净利率16.43%，环比-3.05pcts，同比-2.12pcts；环比下降的主要原因是三季度公司加大市场开拓力度，提升新能源汽车领域订单占比，销售费用率环比增长1.77pcts；同比下降主要是因为毛利率同比下降4.42pcts，期间费用率同比下降1.8pcts。

    下调评级至“增持”。整体来看，公司前三季度业绩基本符合预期。9 月份宏观经济指标已有回暖迹象，且有诸多政策支持企业更新设备、增加资本开支，未来制造业复苏带来机床需求增长是必然趋势。同时公司持续开拓高景气赛道客户，客户结构将进一步改善。但考虑到当前通用制造业仍位于底部区间，Q3、Q4 或为业绩低点。我们下调盈利预测，预计2022 年营收为12 亿元，同比增长6%；归母净利润为2.01 亿元，同比持平，对应PE 为22 倍，评级下调至“增持”。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。