21Q3 公司收入在去年高基数的情况下实现大幅增长，与此同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力有望进一步改善。维持公司“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现收入26.74 亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润-11.57 亿元，亏损同比增加14.85%，扣除股份支付相关费用，净利润为-7.75 亿元，亏损同比增加9.26%；实现扣非净利润-12.86亿元，亏损同比增加22.32%。

    　　 收入延续高增长趋势，新赛道产品实现大幅增长。2021 年前三季度公司实现营收26.74 亿元，同比增长43.02%，主要受益于公司新赛道产品竞争力和实战化攻防能力的提升，促进公司在运营商、金融、能源、医疗等大中型政府及企业客户的销售收入快速增长。分季度看， 2021Q1-Q3 公司分别实现营收4.56/9.99/12.19 亿元，同比+102.07%/+27.92%/+41.26%，在去年高基数的基础上（20Q3 营收同比+89.14%），21Q3 公司营收延续高增长趋势，较2019年增长167%。业务方面，公司新赛道产品和服务成为核心增长引擎，前三季度新赛道安全产品和服务收入的平均增长率超过 60%，且新赛道产品和服务的收入贡献了公司营业收入的 70%以上。未来公司新赛道产品和安全服务收入占比有望持续增加，进一步推动收入保持快速增长。

    　　 毛利率稳步提升+费用率持续改善，“高质量发展”战略效果持续凸显。公司自实施“高质量发展”战略以来，效果持续凸显。一方面，安全集成业务占比收窄，前三季度占比13.50%，较去年同期下降7.22pcts，前三季度毛利率则达到62.58%，较去年同期提升4.77pcts；另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比同比有所下降。2021 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为48.02%/17.53%/46.40%，同比分别下降3.65/1.86/0.17pcts，若剔除股份支付相关费用，则同比分别下降达到6.51/3.49/3.92pcts。在此基础上，前三季度公司人均创收同比提升16.42%。在“高质量发展”战略持续推进下，预计未来公司人均创收将持续提升，经营质量也将不断改善。

    　　 “强研发”战略持续提升核心产品竞争力，预计全年保持快速增长。公司持续坚持“强研发”战略，重点针对云安全、大数据安全与隐私保护、车联网安全、工业互联网安全、零信任身份安全、实战型态势感知、威胁情报、安全运营平台、代码安全及多个研发平台持续增加相关资源投入，2021 年前三季度研发投入达到12.41 亿元，同比增加42.52%，其中Q3 研发投入4.74 亿元，同比增长46.08%。公司全面推进“研发平台”战略，打造“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”八大网研发平台，降低产品成本，提高产品质量，2021 年前三季度公司新增专利申请121 件，新增授权专利143 件。展望全年，伴随公司研发投入不断高增长，公司核心产品竞争力持续提升，前三季度公司企业客户收入占比超过56%，同比增长60%，全年预计保持快速增长。

    　　 风险因素：新赛道产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

    　　 投资建议：在“强研发”战略下，公司新赛道产品占比提升+安全服务快速增长推动收入持续高增长。同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力持续改善。我们看好公司在“十四五”期间凭借自身的优势不断扩大市场份额，维持2021-23 年收入预测58.90/79.95/105.64 亿元，现价对应11/8/6x PS，按照PS 估值法，参考同行业估值，给予公司2022 年目标市值1200亿元（对应2022 年15 倍PS），维持目标价176 元，维持“买入”评级。