事件

    公司于2022 年3 月29 日收盘后发布《关于近期经营情况的公告》。

    点评：

    主营业务保持高速发展态势，Q1 营收预计同比增长43%-47%2022 年以来，公司持续贯彻“奥运化”、“国际化”、“乐高化”和“服务化”

    的发展战略，各项主要业务继续保持高速的发展势头，随着研发平台的量产及军团化的组织调整，公司研发效率大幅提升，预计全年研发费用营收占比将大幅下降。得益于运营商、能源、金融等公司重点关键信息基础设施客户的强劲需求，截至目前，公司在手订单超23 亿元，2022 年新增订单超9 亿元，同比增长超65%。据公司财务初步测算，公司2022 年1 月-3 月预计营业收入同比增长43%-47%。

    研发平台量产带动研发效率提升，盈利能力有望明显改善根据2022 年3 月10 日的公开投资者调研纪要，公司预计2022 年盈利能力将明显改善：“研发平台在2022 年已经具备量产能力，研发效率会明显提升，可预见公司在2022 年研发费用率等相关费用会明显收窄，最终盈亏平衡实际上大家可以通过平台效率提升粗略测算出来的”。据公司披露，近两年300 万以上的客户订单占比接近40%，金融、运营商、能源等特殊行业在营收占比中大幅提升，客户安全预算充足。随着经营质量的持续改善，公司人均创收有望逐步提升至100 万/人，中长期净利率维持在20%左右。

    拟回购股份187.5-375 万股，彰显公司对未来长期发展的信心公司在2022 年3 月9 日发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购资金总额不低于人民币1.5 亿元（含），不超过人民币3 亿元（含），回购的价格不超过80 元/股（含）。按照回购资金总额和回购价格测算，拟回购数量约187.5-375 万股。回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内转让。截至2022 年3 月28 日收盘，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份867,530 股，回购成交的最高价为61.28 元/股，最低价为56.45 元/股，支付的资金总额为人民币50,538,096 元（含印花税、交易佣金等交易费用）。

    盈利预测与投资建议

    网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为57.37、80.33、106.97 亿元，归母净利润为-5.11、-0.53、3.57 亿元，EPS 为-0.75、-0.08、0.52 元/股。公司目前处于亏损状态，适用PS 估值法。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测2022 年高毛利率业务收入为73.86亿元，上市以来，公司PS 主要运行在7-27 倍之间，考虑到近期市场整体估值水平的调整，下调公司高毛利率业务2022 年的目标PS 至11 倍，对应目标市值为812.46 亿元，目标价为119.12 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；商誉减值。