行业进入等保2.0 和数据安全时代，同时收获国资入股，网络安全龙头奇安信保持高成长优势，市占率持续提升。尽管收入体量基数较大，公司21 年收入仍然实现40%的高速增长。预计年内战略投入期结束后，进入业绩转换期，业务成熟度、控费能力均将增强，扭亏在即，网安市场竞争格局随之进入新阶段。首次覆盖，给予公司增持评级。

    支撑评级的要点

    网安行业变局在即，公司有望坐实领军地位。网安传统格局呈碎片化，集中度较低。随着等保2.0 的推进，政企网安刚性需求凸显。国资纷纷入股网安企业，“国家队”更易抢占特定市场项目机会。公司引入中国电子作为战略投资者，在其PKS 体系中承担主力军角色。2021 年公司市占率达9.5%，保持提升，并有进一步拉开差距态势。国内网安市场或将复刻海外规律，向寡头格局演进。奇安信有望成为最终跑出的厂商。

    高基数之上还在高成长。政府及关键信息基础行业（“关基”）客户对数据安全需求提升，相关收入占公司的40%以上。未来两年，公司营收向百亿级大关靠近，但增速仍在行业之上（5 年收入CAGR 达54.7%，行业为23.5%，22Q1 收入同增45%）。公司全面布局数据安全领域，成效显著。21 年数据安全与隐私保护产品收入同比增长超50%。

    互联网打法抢占市场，盈利空间充足。公司目前尚未盈利，采用类似互联网打法快速抢占市场。随着公司优势地位巩固，进入正常发展阶段，21 年扣除股份支付费用后,研发、销售、管理费用率同比下降1.4、2.9、2.2 个百分点。剔除限制性股票激励计划和社保减免的影响后，公司净利相比去年减亏幅度超40%。

    估值

    预计2022~2024 年收入为79.9、108.0、144.2 亿元、净利润为1.3、3.3、6.5亿元，考虑公司目前所处阶段，采用PS 估值，对应4.3/3.2/2.4 倍，低于行业平均水平。同时PE 分别为260/107/53 倍，也将随着盈利能力体现而快速消化。因此首次覆盖给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    尚未盈利风险；应收账款风险；政策推进不及预期；技术研发风险。