公司2022 年上半年营收保持快速增长，新赛道核心产品表现强劲。同时，公司经营效率持续提升，亏损实现一定程度缩窄。公司作为国内网络安全行业头部企业之一，通过持续研发投入与平台建设构筑竞争力，在数据安全、国际市场等机遇的催化下，业绩未来有望保持高增长。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2022 年半年报，实现营收19.68 亿元，同比增长35.21%；实现归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少1.33%；实现扣非净利润-10.53 亿元，亏损同比增长8.65%。

    　　 新赛道营收保持高速增长，核心产品表现强劲。分季度看，2022Q1-Q2，公司分别实现营收6.59/13.09 亿元，同比增长44.52%/30.96%，二季度在局部疫情反复的背景下公司依然实现快速增长。2022H1，分客户属性来看，公司企业级客户营收同比增长56.68%，占比提升近9 pcts 至63.28%；分行业来看，能源、金融、运营商行业营收分别同比增长超97%、50%、46%。同时，公司新赛道产品依然保持高速增长，体现在核心产品上的竞争优势不断强化。2022H1，公司态势感知产品整体收入近4 亿元（不含数据安全态势感知），同比增长超40%；数据安全相关产品整体收入超4 亿元，同比增长超52%；在国家级年度网络攻防演习中，公司负责防守客户数量超300 个。毛利率方面，受结构性影响，公司上半年毛利率为57.23%，同比降低6.06pcts。

    　　 经营效率持续提升，研发平台成效显现。2022H1，公司进一步提升经营效率，研发平台量产成效初显，研发、销售、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27pcts，三费合计占比下降17.78pcts。销售方面，公司持续完善营销体系，打造数十个纵向行业部与32 个省分区域交叉的矩阵式销售体系。研发方面，公司加大研发投入体量，推进“研发能力平台化”战略，上半年研发投入占营收比重为46.13%。

    　　公司目前已拥有734项网络安全领域的主要发明专利和1088项主要计算机软件著作权，另有1115 项专利申请正在审核中。截至2022H1，公司员工总人数为9917 人，较2021 年底仅净增长260 人。伴随经营效率的改善，下半年公司盈利能力有望进一步改善。

    　　 实施2022 年股票期权激励计划，体现未来持续成长信心。2022 年8 月8 日，公司公告向846 人授予1021.6232 万份股票期权，股票来源为定向发行的普通股股票，行权价格为50.89 元/份，预计需摊销的总费用为10,261.52 万元。根据公告，公司层面业绩考核指标为，以2021 年营收为基数，2022-2025 年营收增长率分别不低于25%/55%/90%/135%，对应2022-2025 年营收同比增长率分别不低于25%/24%/23%24%，这一目标系公司结合历史、目前经营状况以及未来发展规划等综合设定，体现公司对未来稳健的底线增长的信心。同时，设定激励对象个人层面的绩效考核要求，有助于调动员工积极性，保障公司未来发展战略和经营目标的实现。在今年局部疫情反复等因素的短期冲击下，公司再次推出激励计划，体现了公司对未来持续高增长的信心。

    　　 风险因素：新赛道产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：维持公司2022-24 年收入预测80.68/110.46/149.11亿元，参考迪普科技、深信服、安恒信息和亚信安全2022 年平均PS 估值水平6 倍，给予2022 年公司目标市值466 亿元（对应6x PS），对应目标价68 元，维持“买入”评级。