事件概述

    2022 年8 月18 日公司发布2022 年半年报，H1 实现营业收入19.7 亿元，同比增长35.21%。实现归母净利润-9.2 亿元，同比亏损从63.3%下降到46.2%。

    分析判断:

    新安全持续发力，企业级客户增长态势明显。

    收入端来看，公司2022 年H1 营收增速超过35%，在网安行业处于前列，我们认为在2G 预算承压+疫情影响的大背景下仍旧增长态势明显，原因有二:

    第一，公司新兴产品收入持续发力，增长态势明显，新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，公司凭借在云计算安全、数据安全、终端安全、人工智能赋能安全、大数据分析等领域的技术壁垒，持续领跑行业，其中部分新型安全产品表现优异:

    (1) 态势感知产品: 营收近4 亿元，同比增长超过40%。凭借在冬奥会网络安全“零事故”的又一表现，演绎强者恒强，根据IDC 数据，公司态势感知产品稳居第一。

    (2) 数据安全产品: 营收超4 亿元，同比增长超52%。特权卫士、权限卫士、API 卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心多个热点产品已成爆款，彰显公司在数据安全领域的先发优势。

    (3) 边界安全产品: 收入保持稳定增长，以下一代防火墙为主的产品持续2 年中标运营商防火墙项目，鲲鹏平台持续助力，边界安全适配度可提升90%。

    第二，公司军团架构稳步推进，企业级客户增长明显。公司利用冬奥会取得的经验优势，快速打通企业级客户的销售、产品、研发、服务等内部多环节，合理调配资源，企业级客户占主营业务比重为63.28%，同比增长9%。其中，能源行业增长率超97%，金融行业增长超50%，运营商客户增长超46%。

    研发平台成效初显，三大费用率下降明显。

    利润端来看，公司2022 年H1 归母净利润为-9.2 亿元，缺口下降17.1%，核心原因是建设研发平台，目前研发平台已经进入量产阶段。

    (1)研发方面: 研发平台具有长期提升研发效率，降低研发成本的功效，满足产品快速迭代的同时降低网安行业对人才的依赖。公司已经逐步打造8 大研发平台，升级了已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台。我们认为八大研发平台可以有效提升产品研发效率，在巩固公司在新兴安全的龙头地位方面起到保驾护航的作用。

    (2)费用方面: 研发平台量产效果初现，三大费用率持续下降，经营效率稳步提升。公司在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降6.54%、5.97%、5.27% ，三费合计营收占比下降17.78%，三费合计增速同比增速下降 20.67%。我们认为研发平台的控费效果有望持续。

    数据安全拉开帷幕，公司核心受益。

    滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《个人信息保护法》《民法典》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数 据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道。

    我们认为，公司在新兴安全赛道先发优势、龙头地位明显，公司热门数据产品包括但不限于安全态势感知平台、零信任数据安全产品、特权账号管理系统、运维安全管理系统、大数据安全交易沙箱、数据库安全审计与防护、数据防泄漏、源代码安全、APP 隐私合规检测平台、电子数据取证等，公司一方面有望承接监管方面的最大红利；另一方面，随着云、大、移、工场景下的数据呈现指数级上涨，将为公司业绩增长带来放大效应，公司有望核心受益。

    投资建议

    根据最新业绩预告，上调2022 年公司营收预测80.0 亿元至80.09 亿元，下调2023 年公司营收预测111.3 亿元至104.29 亿元，新增2024 年盈利预测为127.27 亿元，同比增速分别为37.9%/30.2%/22.05%。同时我们认为基于公司研发平台情况，判断年内利润端正逐步处于兑现阶段，下调2022 年-2023 年归母净利润1.2/6.7 亿元至0.21/1.50 亿元，新增2024 年归母净利润预测为3.85 亿元，2022-2024 年对应EPS 分别为0.03/0.22/0.56元。2022 年8 月19 日收盘价为53.18 元，对应PS 分别为4.5/3.5/2.9 倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。