亏损幅度继续下 降，研发费用同比环比首次同降

    营收端，公司2022Q3 实现营业收入12.2 亿元，同比增长0.4%，主要系下游G 端资金不足，订单确认情况有限。

    利润端，公司2022Q3 归母净利润-2.2 亿元，亏损幅度较去年同期下降8.3%；扣非归母净利润-3.1 亿元，亏损幅度较去年同期下降8.65%，主要系1）企业级客户与百万级客户占比提升，高质量客户加持下利润表现转好；2）平台落地及军团化管理后，公司人效比提升。

    研发费用端，公司2022Q3 研发投入4.3 亿元，同比下降8.4%；研发费用率35.5%，较上年同期下降3.4pct。公司Q3 单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降，足显控费策略成效。

    我们认为，公司在费用管控及释放利润方面做出了一定改善，而营收受行业大环境影响增速放缓。长期来看，若行业下游预算面改善，公司作为龙头，有望重回营收高增速并转盈。

    产品能力优秀，依然保持行业领先地位

    据IDC 数据，2022 年上半年，公司多项产品市场份额持续领先：安全咨询服务连续3 年市场份额排名第一；终端安全软件连续5 年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续3 年第一；数据安全市场份额在网络安全公司中排名第一。此外，此外，“关键信息基础设施安全保护关键技术与应用”项目获得公安部科学技术奖一等奖；长沙市城市网络安全运营中心获“IDC 中国20 大杰出安全项目”。我们认为，市场排名与此类荣誉说明公司产品能力突出，收到下游认可。公司有望在行业基本面景气向上时，再次带来高增速。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现收入73.88 /108.62/146.99 亿元，同比增长27.2%/47.0%/35.3%；实现归母净利润-1.95/2.31/4.86 亿元，同比增长64.8%/218.2%/110.4%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）控费效果不及预期；2）下游恢复不及预期；3）平台增效不及预期。