事项：

    　　近期，公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告：2025 年，实现营业收入43.92 亿元，同比增长0.97%；归母净利润亏损12.87 亿元，上年同期亏损13.79 亿元；扣非净利润亏损15.26 亿元，上年同期亏损16.12 亿元。

    　　评论：

    　　全年营收增速回正，提质增效显著。2025 年，公司实现营业收入43.92 亿元，同比增长0.97%，全年维度增速回正。利润方面同比亏损收窄，主要系费用侧投入减少，其中三费（研发费用、销售费用、管理费用）总额为28.57亿元，同比降低5.59 亿元，同比下降16.35%，三费费用率同比下降13.48个百分点。

    　　安全智能与智能安全协同发展，落地加速。公司积极拥抱AI，在“安全智能”（AI for Security）以及“智能安全”（Security for AI）两大领域均成功转化为收入，其中AISOC 获得新能源、汽车、有色、金融等行业客户项目，AI+代码卫士取得能源、特种、运营商、金融、制造等行业客户的项目，大模型卫士在信息技术、政府、能源、金融等行业实现重要突破。

    　　组织架构调整，助力未来发展。2025 年末，公司在产研体系将4 个面向客户的“产品市场BG”和1 个统一研发的“产研BG”所组成全新的“4+1”产研架构。其中，产品市场BG 直接面向客户，深入需求场景理解业务痛点，基于标准化产品及定制开发能力输出有针对性的端到端解决方案；同时，公司围绕4 个产品市场BG，将销售、安服、交付等“军种”力量集结在其周围，组建成立“四大战区”，构筑协同作战体系。

    　　投资建议：考虑2025 年营业收入企稳，利润承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2027 年营业收入分别为48.35/53.08/58.18 亿元（2026-27 年原值为49.40/52.99 亿元），对应增速10.1%/9.8%/9.6%；归母净利润为-6.34/-2.49/1.21 亿元（2026-27 年原值-0.57/1.42 亿元）；估值方面，结合行业可比公司估值水平，考虑公司作为网络安全行业龙头，我们给予公司2026 年5.5倍PS，对应目标价38.98 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。