公司发布2025 年度报告和2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营收43.92 亿元，同比增长0.97%；实现归母净利润-12.87 亿元，归母扣非净利润-15.26 亿元，亏损均同比收窄。26Q1 公司实现营收7.17 亿元，同比增长4.44%；实现归母净利润-3.88亿元，归母扣非净利润-3.61 亿元，亏损较去年同期收窄。

    　　企业级客户继续成为公司收入端的主要引擎。2025 年公司实现营业收入43.92 亿元，同比增长0.97%，26Q1 公司收入7.17 亿元，同比增长4.44%，公司营收增速回正。

    　　分产品来看，2025 年安全产品实现营收27.06 亿元，同比增长2.00%，安全服务实现营收8.48 亿元，同比减少0.85%，硬件及其他实现营收8.27 亿元，同比增长0.44%。

    　　企业级客户继续成为公司收入端的主要引擎。2025 年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为76.23%、15.66%、8.11%。同时，2025 年公司来自境外地区的收入为1.29 亿元，同比增长42.76%，主要受业务规模扩张、订单量增加影响。

    　　毛利率有所下滑，费用控制、现金流管理持续显成效。2025 年公司整体毛利率为50.32%，较上年同期下降5.67 个百分点，主要受行业价格竞争加剧、低毛利率的特种行业客户占比提升等因素影响。分产品来看，安全产品毛利率为64.82%，同比减少6.69 个百分点；安全服务毛利率为49.41%，同比减少6.50 个百分点；硬件及其他毛利率为3.46%，同比减少2.05 个百分点。2025 年公司持续加强期间费用的管控，销售费用/管理费用/研发费用同比变动-10.48%/-15.75%/-22.77%，三费（销售费用、研发费用、管理费用）总金额较去年同期降低5.59 亿元，三费费用率同比下降13.48个百分点。同时，公司加强现金流的管理工作，2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.61 亿元，较上年同期净流出大幅收窄，主要系公司坚定贯彻“现金流优先”的战略，经营性现金流实现持续改善所致。

    　　持续锻造AI 能力，打造全新“4+1”产研架构。公司聚焦并发力培育单项冠军产品，持续锻造AI 能力，搭建高性能AI 计算集群。同时不断推动AI 赋能研发提质增效，系统性地打造了以AI 为核心的研发质量与效率提升体系，并深度运用自研的AI 编码助手提升研发效率。“安全智能”（AI for Security）以及“智能安全”（Security for AI）两大领域的新产品凭借在客户侧的验证结果，成功转化为收入：其中AISOC 斩获了新能源、汽车、有色、金融等行业的一批头部客户项目，AI+代码卫士将能源、特种、运营商、金融、制造等行业一批知名客户的项目收入囊中，大模型卫士在信息技术、政府、能源、金融等行业实现重要突破。同时，2025 年末公司在产研体系以“客户价值”为中心，进行了重建产品供给方式的深层次改革与组织升级，打造了全新的“4+1”产研架构——即由4 个面向客户的“产品市场BG”和1 个统一研发的“产研BG”所组成的全新体系。

    　　盈利预测与投资建议：结合公司2025 年业绩，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。我们预测公司2026-2028 年营收分别为47.36/51.17/56.23亿元（ 2026-2027 年原预测值为48.35/51.88 亿元） ， 归母净利润分别为-6.18/-2.67/1.37 亿元（2026-2027 年原预测值为-0.80/0.85 亿元）。公司持续在网络安全领域保持领先地位，全面实现AI 赋能，虽然公司因战略转型导致业绩短期承压，在长期来看市场布局的优化、费用的控制和保持良好现金流有利于公司长期经营，我们认为公司业绩有望稳中向好，维持“增持”评级

    　　风险提示：政策落地缓慢，公司业务进展不及预期，安全需求与相关预算下降风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧等。