公司是国内航空材料龙头，主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，主要产品包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，主要应用于航空、航天及船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁等领域。

    公司是行业内稳定优质的供应商，四大业务的技术层面均达到国内领先水平，核心受益于未来航空装备放量的趋势；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力，募投项目聚焦产能扩张，资产注入计划有助于实现公司高质量发展。首次覆盖，看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。

    国内航空材料龙头，充分受益新型号放量。公司是国内航空材料龙头，主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，背靠航材院，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，与国内外知名航空航天产业公司建立了长期良好的合作关系。

    公司2022 年实现收入23.35 亿元，同比增长19.95%，实现归母净利4.42 亿元，同比增长17.91%；2023Q1 实现收入5.83 亿元，同比增长18.49%，实现归母净利1.21 亿元，同比增长6.44%。2022 年公司毛利率同比-0.5pct 至33.79%，净利率同比-0.32pct 至18.95%，盈利水平出现小幅下降。

    军民需求双轮驱动，航空材料前景广阔。钛合金铸件、橡胶与密封件、飞机座舱透明件和高温合金母合金主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。随着国防军费投入力度增大，军机提量换代带来增长空间，叠加2027 建军百年及2035 基本实现国防军工现代化目标时间节点临近，军用航空制造业前景广阔。根据前瞻产业研究院测算（转引自公司招股说明书），以2%复合增速预测，2026 年我国军机行业市场规模将突破1.1 万亿。同时民航客运需求复苏，国产化趋势助力民用航空产业链受益，根据中国商用飞机有限责任公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》（转引自公司招股说明书），预计2039 年我国民航市场价值约1.3 万亿美元。航空先进材料行业准入壁垒高，认证要求严格，领先企业优势明显。目前钛合金铸造行业由国际巨头引领行业发展，国内企业迅速追赶；橡胶与密封材料行业高端领域集中度高，产品服务一体化优势明显；透明件行业国际领先企业地位稳固，国内公司起步相对较晚；高温合金母合金行业，国内外差距较小，产品种类齐全企业具有优势。

    多重核心逻辑驱动，赋能公司长期成长。航空发动机本身具有耗材属性，据《不确定环境下的航空发动机大修周期探讨》（李兴山）文中数据显示，航空发动机每运行1000 小时需要进行一次大修。同时，随着在先进航空材料在新型战机的占比上升， 公司将持续受益于航空发动机的迭代。根据《World AirForces2020》(Flight Global)发布的数据，2020 年我国战斗机保有量为1603 架，与美国保有量差距较为明显，且四代机占比较小，数量及质量上还有很大的空间亟待填补，预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装。公司是业内稳定优质供应商，在四大业务的技术层面均达到国际先进、国内领先水平，同时持续通过研发建立强化技术核心竞争力，研发投入占营收比重由2019 年的6.47%上升至2022 年的8.01%。公司IPO募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸，同时镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司实 现高质量发展。

    风险因素：原材料供应波动的风险；军审定价的风险；客户集中度较高的风险；技术不能保持领先性的风险；产品质量不达标的风险；市场竞争加剧的风险；内控能力不足的风险；海外收入下降的风险；关联交易占比较高的风险；募投项目不及预期的风险。

    盈利预测、估值与评级：作为国内航空材料龙头，航材股份核心受益于航空武器装备放量；公司积淀深厚且具备较强技术实力，稀缺性较强、产业地位优异；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力，募投项目和资产注入计划预计将助力公司长期发展。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为5.6/7.2/9.3亿元，对应EPS 预测为1.25/1.60/2.08 元，当前股价对应PE 分别47/37/29x。

    首次覆盖，看好公司未来综合竞争力提升和业绩快速增长。