公司2023 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入28.03 亿元，同比+20.01%；归母净利润5.76亿元，同比+30.23%；扣非净利润5.66 亿元，同比+27.43%。单季度来看，4Q23 公司收入6.08 亿元，同比+18.19%，环比-30.67%；归母净利润0.73亿元，同比+82.42%，环比-64.60%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　主营业务业绩稳健增长，费控能力增强驱动净利率提升。1）2023 年两大主营业务基础材料及航空成品件合计营收占比91.38%，分别收入13.23/12.38 亿元，同比+19.79%/23.87%，收入稳健增长。2）2023 年销售毛利率及净利率同比-2.24ppt/+1.61ppt 至31.55%/20.56%。销售毛利率略有下滑，系产品交付结构变化及免税政策所致；净利率同比提升，主要因公司持续加强费用控制，提升精益管理水平，期间费用率同比-1.94ppt 至8.92%。

    　　聚焦重点项目持续加大研发投入，回款加速促进经营现金流大幅增长。1）2023 年公司研发费用同比+8.97%至2.04 亿元，公司紧盯科技前沿攻关重点技术，为加快健全产业配套能力打下坚实基础。2）2023 年经营活动现金流净额为2.65 亿元，同比+54.62%，主要系公司回款加速的同时规划付款。3）2023 年末在建工程余额达1.08 亿元，较年初+347.43%，募投项目启动有助于缓解产能掣肘并奠定增长基础。

    　　关联交易额预示下游需求持续景气，募投项目增强核心竞争力。1）公司公告预计2024 年向关联人销售产品、提供劳务及其他服务合计10.54 亿元，相较2023 年预计额和实际发生额分别提升20.12%和23.44%，预示下游需求持续景气。2）根据公司公告，公司2023 年7 月IPO 募资总额71 亿元，其中36 亿元用于弹性体材料、航空透明件、大型飞机风挡玻璃、高温母合金、钛合金制件工艺升级等项目建设，我们认为有望缓解公司产能瓶颈，进一步提升公司核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑下游需求和公司产品交付节奏，我们下调2024 年净利润预测7.6%至7.16 亿元，引入2025 年净利润预测8.68 亿元。当前股价对应2024/2025 年34.4/28.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，综合考虑近期行业估值中枢下行，下调目标价10.3%至69.48 元，对应2024/2025 年43.7/36.0x P/E，潜在涨幅27.0%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。