航材股份发布年报，2025 年实现营收28.58 亿元（yoy-2.53%），归母净利5.36 亿元（yoy-8.75%），扣非净利4.89 亿元（yoy-4.83%）。其中Q4实现营收8.19 亿元（yoy+11.23%，qoq+20.61%），归母净利1.36 亿元（yoy-10.24%，qoq+13.55%）。公司业绩低于预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为6.15 亿元），主要受军品需求延后影响，公司基础材料、非航空成品件和加工服务收入同比减少，我们看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”评级。

    　　基础材料、非航件及加工服务营收下滑

    　　分产品来看，2025 年公司：1）基础材料收入11.25 亿元，同比-7.70%，主要受行业环境等因素影响产品订单减少，毛利率为33.92%，同比-1.05pcts；2）航空成品件业务收入14.43 亿元，同比+6.84%，主要系产品订单增加，毛利率为29.88%，同比+1.31pcts；3）非航空成品件业务收入1.23 亿元，同比-31.46%，主要系产品订单减少，毛利率为8.32%，同比-2.80pcts；4）加工服务收入1.43 亿元，同比-9.77%，主要系产品订单减少，毛利率为20.30%，同比-0.36pcts。公司作为航发集团旗下核心材料平台，看好公司新市场开拓与内部整合为未来增长注入新动能。

    　　国际市场开拓顺利，产品订单增加

    　　分地区角度看，2025 年公司境内收入26.20 亿元，同比-3.95%，主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少，境外收入2.15 亿元，同比+18.91%，主要系公司开拓国外市场，产品订单增加。2025 年公司完成对镇江钛合金公司的收购，使其成为全资子公司，我们认为此举不仅解决了同业竞争问题，更重要的是整合了先进产能，为承接国际宇航业务提供了能力保障。在民航领域，公司持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证。在低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOL AE200-100 首架机正式下线。

    　　2026 年关联交易指引较为平稳

    　　公司发布2026 年度日常关联交易预计情况，其中预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务金额为2.75 亿元，较2025 年实际值减少23.03%，主要因2025 年公司完成对曾为关联方的航发优材（镇江）100%权收购，该部分关联交易减少。公司预计2026 年向关联人销售产品、提供劳务、其他服务9.40 亿元，较2025 年实际值微增0.02%。公司2026 年向关联方（中国航发集团系统内单位）销售产品预计值与25 年相比基本持平，或表明航发体系下游需求26 年较为平稳，公司相关业务短期以保交付为重点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为5.94/6.84/7.90 亿元（26-27 年较前值分别调整-19.36%/-22.68%），对应EPS 为1.32/1.52/1.75 元。下调盈利预测主要是考虑到公司短期航发主业需求趋于平稳，26 年或以保质保量交付为重点，新型号需求或有望在27 年开始逐步释放。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为44 倍（可比公司前值PE 均值为26 年32X），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司26 年50 倍PE，上调目标价为66.00 元（前值59.04 元，对应36 倍26 年PE），主要看好公司民航、低空等领域拓展带来的估值扩张。

    　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。