事件描述

    　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收28.58 亿元，同比减少2.53%；归母净利润5.36 亿元，同比减少8.75%；扣非归母净利润4.89 亿元，同比减少4.82%。其中2025Q4 实现营收8.19 亿元，同比增长11.23%，环比增长20.61%；归母净利润1.36 亿元，同比减少10.24%，环比增长13.55%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比减少0.87%，环比增长22%。

    　　事件评论

    　　2025 年航空工业及航发集团需求略有波动，赛峰销售收入增长较快或反映公司积极拓展海外市场成效显著。分业务来看，基础材料实现收入11.3 亿元（yoy-7.7%）；航空成品件实现收入14.4 亿元（yoy+6.8%）；非航空成品件实现收入1.2 亿元（yoy-31.5%）；加工服务实现收入1.4 亿元（yoy-9.8%），基础材料下滑或反映行业下游需求有待复苏。分客户来看，赛峰收入同比增长59.1%达到1.55 亿元成为公司第三大客户；航空工业收入11.4 亿元（yoy-1.2%）；航发集团收入9.4 亿元（yoy-3.9%）；航天科工收入0.4 亿元（yoy-57.2%）。

    　　2025 年公司盈利能力整体维持稳定，为拓展销售市场及发展需求，叠加银行存款利息及理财管理收益减少，销售、管理及财务费用均有增加。25A 销售毛利率为30.55%，同比提升0.91pcts；期间费用率为10.7%，同比提升1.44pcts；净利率为18.8%，同比降低1.02pcts。分业务来看，基础材料毛利率33.9%（yoy-1.05pcts）；航空成品件毛利率29.9%（yoy+1.31pcts）；非航空成品件毛利率8.3%（yoy-2.80pcts）；加工服务毛利率20.3%（yoy-0.36pcts）。

    　　公司经营现金流较好，加大在建工程投入力度迎接景气释放。2025 年末存货余额为13.92亿元，相比期初增长8.08%；应收账款及票据余额为21.06 亿元，相比期初减少0.27%；预付款项余额为0.68 亿元，相比期初增长10.84%；在建工程余额为2.57 亿元，相比期初增长42.63%；固定资产余额为6.55 亿元，相比期初增长9.72%。25 年经营现金流量净额为4.75 亿，相比24 年明显好转。

    　　盈利预测与估值：预计公司26/27/28 年归母净利润为6.05/7.28/8.78 亿，同比增长+13%/+20%/+21%，对应当前市值（2026.3.31 收盘价）PE 为44/37/30X。

    　　风险提示

    　　1、高温合金新牌号研制和批产进程不及预期风险；2、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险。