核心结论

    　　事件：公司2020年前三季度实现营收5.58亿，同比-64.94%；归母净利润-2.93亿元，同比-451.5%；扣非归母净利润-3.77亿元，同比-2003.86%业绩符合预期，Q3开始批量供应广汽。公司Q3单季度实现营收2.73亿，环比+67.48%。毛利率10.93%，环比-10.72pct；三费费用率37.7%，环比-1.53pct；归母净利润-1.18亿，环比-53.24%。公司营收环比增长主要原因：1）Q3开始供应广汽AION V车型，装机量逐月高速增长，7-9月份分别装机506、1085、1400辆；2）北汽出货量Q3环比56%。公司毛利率环比下滑主要原因：我们认为毛利率环比下滑属于新产能投产爬坡期的正常现象，爬坡生产过程中产生一定废料，影响了公司短期的利润率，预计随着公司产线良率提升，利润率将逐步回归到正常水平。

    　　大客户Q3出货量环比高增长，Q4高增长持续。Q3实现出货量约350Mwh，国内装机电量278Mwh，装机电量环比增速约70%。拆分客户来看：1）广汽：Q3开始批量出货，配套3000+辆车，装机量209Mwh，Q4有望配套6000-7000辆车，对应单季度装机电量约450-500Mwh，预计Q4广汽装机电量环比翻倍高增长；2）北汽：Q2配套约860辆车，装机量41Mwh，Q3配套约1340辆车，装机量64Mwh，Q3环比增速56%，Q4有望维持环比高增长；3）戴姆勒：D样阶段，项目稳步推进。展望Q4，受益公司产能爬坡，产能利用率&良品率提升，我们认为营收&毛利率有望环比增长。

    　　投资建议：公司21年开始出货戴姆勒，供应MFA和EVA 2平台，我们预计公司20-22年营收分别为15.2、53.4、111.7亿元，归母净利润为-3.7、3.4、9.7亿元，分别对应PE-91、101、35倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期