事件：公司公布年报及一季报，2020 年公司实现营收11.20 亿元，YOY-54.29%；实现归母净利润-3.31 亿元，由盈转亏，实现扣非后归母净利润-5.42 亿元，由盈转亏。其中，2

    　　020Q4 公司实现营收5.62 亿元，YOY-34.54%，环比+106.07%；实现扣非后归母净利润-1.65 亿元，由盈转亏。2021Q1 公司实现营收3.67 亿元，YOY+198.86%，环比-34.71%；实现扣非后归母净利润-1.95 亿元，亏损同环比均有所提升。

    　　国内软包电池龙头，期待触底回暖。根据高工锂电数据，2020 年公司实现动力电池装机0.87GWh，市占率1.39%，位居国内第7 名；软包电池领域继续位居首位，市占率超2 成。2020 年公司动力电池业务营收9.1 亿元，YOY-60.61%，毛利率9.81%，较上年下滑12.9 个pct。公司2020 年受疫情影响严重，2021Q1 公司动力电池装机0.52GWh，市占率提升至2.2%，逐步回暖中。

    　　产能有序扩张，研发持续开拓。2019 年，公司仅有赣州基地5GWh 产能。

    　　2020 年上半年公司镇江一期8GWh 项目开启试运营，产能逐步爬坡；二期8GWh 的设备年末安装调试。公司积极扩张产能，固定资产33.9 亿（上年末17.7 亿）+在建工程19.6 亿（上年末9.1 亿）。从研发来看，公司研发费用3.72 亿元，研发费率高达33.21%，公司研发人员扩张到近千人规模（967 人），较上年末增加200 人，目前，公司已开发并验证了能量密度达到330Wh/kg 的下一代电动汽车电池。

    　　仍待起量后的规模效应摊薄成本。由于公司处于产能爬坡及人员扩张周期，成本费用高企。2020 年公司毛利率为15.92%，随着年末部分产能转固，2021Q1 毛利率进一步下滑至3.89%。同时，公司收入体量尚小，叠加股权激励费用摊销，2021Q1 单季管理费率/研发费率分别为23%/31%。公司仍待起量后的规模效应摊薄成本，增厚盈利。

    　　盈利预测：公司正在厚积薄发之时，将持续保持确定性高增长，国内客户布局优秀，奔驰等海外大单放量在即。考虑到公司扩张加速，摊销等费用较高，预计2021-2022 年公司归母净利润分别为-2.6 /4.5 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期