一、事件概述

    8 月28 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营收8.77 亿元，同比增长207.26%。

    公司实现归母净利润-2.26 亿元，同比多亏0.51 亿元，其中孚能镇江净利润-1.72 亿元；扣非后归母净利润-3.37 亿元，同比多亏1.10 亿元，总体符合预期。

    二、分析与判断

    21Q2 营收同环比正增，期间费用率同比大幅下降50.9pct营收和净利：公司2021Q2 营收5.10 亿元，同比增长213.58%，环比增长39.18%，归母净利润为-0.50 亿元，同比减亏0.27 亿元，环比减亏1.26 亿元，公司收到来自京能基金1.13 亿元的投资收益，扣非后净利润为-1.43 亿元，同比多亏0.28 亿元，环比减亏0.52亿元。毛利率：2021Q2 毛利率为6.27%，同比下降15.38pct，环比提升2.38pct，同比下降主要受原材料价格上升对成本的影响，环比提升主要得益于公司产能利用率和良率不断提升。费用率：公司2021Q2 期间费用率为46.44%，同比大幅下降50.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、14.65%、25.96%、2.20%，同比变动-7.47pct、-29.60pct、-31.78pct 和17.93pct。王志刚总经理自去年12 月接受聘任后，重点负责公司运营，运营效率提升明显。管理费用率仍较高主要原因为公司规模的扩大，镇江一期投入运营。研发费用率仍较高主要原因为公司不断加大对技术的研发投入。财务费用率同比上升主要由于：1）上年同期公司收到较大额财政贴息，本年财政贴息在本年8 月收到；2）为优化公司财务结构，公司净增借款4.53 亿元，因此利息费用增加；3）公司将上期末应收票据贴现，带来较大额贴现费用。净利率：2021Q2 净利率为-9.83%，同比上升37.29pct，环比上升38.22pct。现金流：2021Q2 经营活动现金流量净额为-2.00 亿元，同比增加4.94 亿元，环比下降4.50 亿元。

    主要客户确定放量，长单彰显快速发展

    客户：1）戴姆勒EQS/EQB/EQA 将于年底前全球上市，预计21Q4 开始公司陆续有收入确认。2022 年、2023 年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh，同比大增，公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA 电池项目，有望锁定2025 年后的供应。8 月26 日公司选举戴姆勒董事、梅奔首席运营官马库斯·谢弗为公司监事，双方合作更加紧密。2）广汽Aions 系列月销稳定在1 万辆，新版本Aions Plus 上市来表现优异，公司供应长续航版本，将受益于广汽量增。3）吉利合资赣州工厂已开工建设，预计将于2022 年年底或23 年年初达产，吉利商用车的皮卡项目已经获得定点。此外，广汽三菱LE 车型项目、柳州五菱PHEV、芜湖三山经开区年产24GWh 新能源电池项目等多元客户不断拓展公司在PHEV 和储能等方面的应用场景。

    长单：7 月27 日，公司与容百签订长单，预计2021 年下半年和2022 全年，将向容百科技采购正极材料分别为5,505 吨、30,953 吨，对应电池总需求21GWh 左右；7 月9日，公司与杉杉股份签订长单，预计2021 年、2022 年采购3,910 吨、21,530 吨石墨，对应电池总需求24GWh 左右。

    软包龙头持续扩产

    公司是国内软包电池龙头，2021 年1-7 月公司动力电池装车量0.99GWh，居国内第8，动力软包电池细分市场份额第一。公司目前有12GWh 产能，未来将密集释放产能。5月公司与吉利合资的12GWh 基地动工，镇江一期二期产能爬坡中，三期建设中。预计2021 年底公司产能将达到21GWh，2025 年远期规划产能将达到100GWh 以上。

    三、投资建议

    考虑到公司下半年有望基本实现盈亏平衡，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-2.77、3.51、10.68 亿元，同比分别增长16.4%、126.7%、204.6%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为-145、115、38 倍，参考 CS 新能车指数134 倍PE（TTM），维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期。