业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入19.65 亿元，同比增长252.14%；实现归母净利润-4.20 亿元；实现扣非归母净利润-6.54 亿元，EPS-0.39 元，业绩符合预期。

    　　公司成本端持续承压，毛利率下滑严重。三季度公司销售毛利率降至负值，为-3.28%，环比下降9.55pct，同比下降14.21pct，或源于三季度以正极材料、电解液为首的锂电原材经历了新一轮上涨，公司成本大幅提升，造成毛利率严重受损。预期2022 年随着上游原材料大幅扩产，供需结构平衡，原材料价格回调后公司毛利率回归正常水平。

    　　公司期间费用率大幅下降，规模效应出现，业绩反转在即。一至三季度公司期间费用率降至37.36%，较上半年下降15.66pct，其中管理费用率由46.29%下降至32.79%，改善较为明显，预计随着公司未来管理层稳定、营收规模快速增加，管理费用率仍有极大下降空间。在期间费用率持续改善的前提下，随着公司成本管控能力提升、毛利率回暖，业绩将快速迎来拐点。

    　　电动汽车行业蓬勃发展，软包电池需求量不断增加。一直以来，方形电池处于我国动力电池领域的主导地位，2020 年，我国软包电池在动力电池装机量中的占比仅为6%。而软包电池具有能量密度大、安全性高、使用寿命长等优点，有望在动力电池领域渗透率不断提升。根据GGII 数据统计，2021H1 国内新能源汽车销量约103.0 万辆，同比增长214%；动力电池装机量约46.39GWh，同比增长177%。下游需求旺盛，且目前高品质电池处于紧平衡状态。

    　　软包龙头携手吉利，加速产能扩张。公司与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。根据约定， 孚能科技及新成立的合资公司合计产能不少于120GWh，且2021 年开工产能不少于20GWh。孚能科技和吉利科技此次合作将更好发挥各自技术和业务优势，汇聚双方在新能源汽车领域的核心竞争力，助力公司拓宽国内外业务市场，改善公司经营业绩，降低经营风险，实现合作共赢，对落实公司中长期发展战略规划具有重要意义。

    　　戴姆勒订单稳定增长。2018 年末，公司与戴姆勒、北京奔驰分别签署了合作协议，确定了长期合作关系，成为其动力电池供应商，并已于今年开始供货。与戴姆勒、北京奔驰等优质车企客户继续合作有助于公司进一步改进产品性能，提升生产管理能力和质量管理能力。此外，公司也向广汽、长城、吉利、江铃、柳州五菱、东风等国内知名整车企业进行供货，客户质量优秀，营业收入确定性较高。预计未来随着下游客户的拓展和产能的扩张，将兑现规模效益，业绩有望实现反转。

    　　盈利预测与投资建议。公司动力电池业绩将继续保持高速增长，未来三年公司总收入复合增长率为145%。考虑公司软包电池龙头地位，静待未来公司盈利能力的改善，维持“持有”评级。

    　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要客户或主要车型生产计划波动的风险；产品质量的风险；原材料价格变动的风险；汇率变动的风险。