21 年业绩承压。1 月28 日，公司发布21 年业绩预告，预计全年实现归母净利润-8 到-11 亿元，亏损同比增加141.69%到232.32%；扣非后归母净利润为-11 到-14 亿元，亏损同比增加102.80%到158.11%。依中值计算，21Q4 归母净利润-5.3 亿元，扣非后归母净利润-5.96 亿元。全年同比亏损扩大的原因是：

    　　1）公司开拓市场带来产品价格较低。2）公司主要原材料价格上涨，影响毛利率。

    　　3）固定资产增加，规模效应暂未充分显现。4）计提资产减值损失。主要是上海锐镁应收款项信用减值损失0.67 亿元和由于产能爬坡过程中产生较多不良品、以及对呆滞品计提存货跌价准备1.66 亿元。5）21 年股权激励费用摊销1.65 亿元。

    　　营收业绩双拐点在即，戴姆勒放量确定性高。根据公司定增回复函公告，公司预计2022 年与关联客户奔驰德国和奔驰美国将产生41 亿元关联交易，同时重要客户戴姆勒、广汽集团等进入深度合作阶段，截至目前已收到主要客户在2021 年9 月30 日之后的在手订单较充足，合计销售量达13.19GWh，再加上公司与吉利的合资工厂项目稳步推进，公司预计潜在订单22/23/24 年分别为25、50、66GWh，保持高速增长。我们预计22 年戴姆勒EQA/EQB/EQE/EQS等车型和广汽Aion 系列等放量确定性较高，将产生15GWh 左右的出货需求。

    　　乐观情况下满产满销22 年将扭亏为盈，23 年出货将接近50GWh，当前为公司营收业绩双拐点。

    　　原材料涨价有望向下游转移。21 年部分材料成本提升100%以上，孚能扩产带来资本支出增加叠加供应链掌控能力有待提升，出现亏损。21 年末已与主机厂议价，涨价后将缓解盈利压力。同时，公司通过与容百科技、华友钴业、杉杉股份等签订长单，锁定价格和供给。

    　　合格率接近满足客户目标。根据公司定增回复函公告，21Q1-3 合格率达到92.14%，考虑到逐月合格率呈上升趋势，我们预计当前已经很接近95%，产线成熟度提升有利于公司快速高效释放产能。

    　　投资建议：公司21 年仍处于亏损状态，22 年有望基本实现盈亏平衡，我们下调公司2021-2023 年归母净利润至-9.66、0.26、23.60 亿元（此前为-2.77、3.51、10.68 亿元），同比分别增长-192%、103%、8833%。公司21-23 年营收增长分别为193%、387%、177%，超行业增长；22 年仍处于产能爬坡阶段，23 年净利润增速较快，PE 达到13 倍，参考产能接近的可比公司国轩高科、欣旺达，其23 年市盈率Wind 一致盈利预期分别为54 倍、24 倍，考虑到公司是软包龙头，营收利润双拐点在即，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期；原材料涨价超预期。