事件概述。2022 年4 月29 日，公司发布2021 年年报及22 年一季报。公司21 年全年实现营收35.00 亿元，同比增长212.6%，实现归母净利润-9.53 亿元，扣非归母净利润-12.63 亿元。公司22Q1 实现营收15.29 亿元，同增317.1%，环降0.4%，归母净利润为-2.44 亿元，扣非归母净利润为-2.97 亿元。

    21年业绩承压。公司21 Q4 实现营收15.35 亿元，同增173.3%，环增41.1%，归母净利润为-5.33 亿元，扣非后归母净利润为-6.08 亿元，实现毛利率-8.3%，同降20.97pcts，环降5.05pcts。出货量方面， 公司Q4 出货量1.31GWh，同增138.2%，环增12.9%。公司出货量持续增长，盈利能力却下滑严重的主要原因为：1. 上游原材料涨幅较大；2.公司为抢占定点并维护客户良好关系，初始定价较低；3. 报告期内公司固定资产导致折旧费用提高，且产能尚在爬坡中，规模效应难以显现；4. 公司爬产过程中的不良品计提存货跌价准备，21 年末存货跌价准备余额较期初增长0.33 亿元。

    涨价+产能释放，22Q1 盈利能力大幅提升。公司22Q1 毛利率为6.8%，同增2.9pcts，环增15.1pcts，净利率为-16.0%，同增32.1pcts，环增18.7pcts，盈利能力提升显著。其主要原因为：1. 镇江一期工厂产能完全释放带来规模效应；2. 价格传导顺畅，公司产品差异性带来较强议价能力，预计下游客户价格涨幅约30%-40%；3. 公司费用率趋于合理，公司22 Q1 期间费用率为24.0%，同比下降34.8pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.2%、7.5%、12.5%、2.2%，同比变动-1.7pcts、-15.4pcts、-18.8pcts 和1.2pcts。

    产能快速释放，22 年在手订单饱满。镇江基地：一期8GWh 项目已完全投产，二期8GWh 预计二季度末爬产完成，三期8GWh 四季度开始爬产；赣州基地：现有产能5GWh；芜湖基地：2023 年建成，我们预测22 年公司有效产能约15-16GWh。根据公司公告，22 年公司在手订单14.81GWh，在手订单饱满，公司产能匹配订单需求。

    客户结构优质，新产品可期。公司深度绑定两大客户戴姆勒与广汽，配套车型广汽Aion V/S 销量增长明显，戴姆勒EQS/EQE 及新款EQA/EQB 放量在即，奠定公司业绩增长基石。公司积极开发新型产品，在储能领域取得突破进展，磷酸铁锂电池循环次数可达12000 次，钠离子电池进展超预期，预计23 年实现产业化。

    投资建议：公司 22 年有望扭亏为盈，我们预计 2022-2024 年归母净利润0.15、19.29、33.36 亿元，同比分别实现扭亏、增长13082%、增长73%。考虑到公司是软包龙头，营收利润双拐点在即，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料涨价超预期。