事件：2022 年公司实现营收115.88 亿元，同比+231.08%；实现归母净利润-9.27 亿元，亏损同比收窄2.70%；扣非净利润-10.02 亿元，亏损同比收窄20.66%；其中2022Q4 公司实现归母净利润-6.49 亿元，亏损同比扩大21.89%，实现扣非归母净利润-6.19 亿元，亏损同比扩大1.74%。公司发布2023 年一季报，23Q1 公司营收37.35 亿元，同环比+144.20%/+26.27%，实现归母净利润-3.52 亿元，亏损同比扩大44.02%，扣非归母净利润-3.65亿元，亏损同比扩大22.83%。

    　　动力电池业务持续高增，盈利能力有望逐步好转。公司22 年动力电池装机量约为7.4GWh，同比+215.1%，全球装机量市占率达1.4%，同比+0.6pct，排名进入全球前十。我们预计22 年动力出货量为10.90GWh，业务毛利率约为5.9%，同比大幅改善。我们测算公司22Q4 出货约为3GWh，23Q1 出货量约为3.5GWh，出货量环比大幅提升。公司23Q1 动力电池业务仍处于亏损状态，其原因主要为存货减值准备计提增加，公允价值变动损失等。展望23 年全年，我们预计公司动力电池出货量有望达20GWh 左右，同比近翻倍增长，盈利能力逐步恢复，预计下半年毛利率15%+，全年11%+。

    　　积极扩产产能不断落地，深化新老客户确保出货量高增。公司稳步扩产，其中芜湖工厂已经开工，2023 年与广州签订《投资协议》，拟建设30GWh 动力电池生产基地。公司深化与战略客户奔驰和广汽集团合作，重点发展吉利、东风、SIRO 等重要客户。目前“SPS”已经获得吉利、东风客户定点，钠电产品获得江铃客户定点，均预计2023 年装车。随着公司生产逐步规模化，盈利能力有望逐步恢复，看好公司业务长期成长性。

    　　投资建议：公司动力业务持续高增，盈利能力逐步修复，我们预计公司23-25年实现归母净利2.12/13.97/23.30 亿元，同比扭亏为盈/+559.2%/+66.8%，对应EPS 为0.17/1.15/1.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。