【投资要点】

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入115.88亿元，同比增长231.08%，主要受益于下游新能源汽车需求量提升与公司新建产能释放，实现扣非归母净利润-10.02 亿元。公司22Q4 实现营业收入29.58 亿元，同比增长92.67%，实现扣非归母净利润-6.19 亿元，同比变化-1.74%。公司23Q1 实现营收37.35 亿元，同比增长144.20%，主要受益于奔驰、广汽等客户的提货量同比提升，扣非归母净利润为-3.65 亿元，同比变化-91.07%，主要受到上游原材料价格下跌影响。

    　　核心业务快速增长，盈利水平仍承压。1）分行业来看，2022 年公司动力电池系统/储能电池系统营收分别为104.58/2.07 亿元，同比增长344.50%/99.28%,毛利率分别为5.87%/2.99%，低于同行业，系高毛利客户提货量低于预期且价格联动机制未完全落实；2）分产品来看，2022 年公司电芯/模组/电池包/储能电池系统营收分别为4.17/53.40/47.01/2.07 亿元，同比增长52.19%/399.57%/365.53%/99.28%，毛利率分别为14.87%/5.46%/5.53%/2.99%。

    　　战略合作持续深化，市场地位稳步提升。2022 年公司积极深化与奔驰和广汽的战略合作，公司为广汽埃安多款主流车型提供高性能、高安全的动力电池产品，在广汽埃安第四届供应链合作伙伴大会获得2022 年度“优秀质量奖”。公司“SPS”已获得吉利、东风客户的定点。2023Q1 公司钠电池产品获得江铃集团EV3 的定点，预计于2023 年Q2实现量产装车。2022 年公司在全球市场动力电池装机量达到7.4GWh，市占率达到1.4%，同比变化+0.60pcts，公司乘用车软包电池装机量市场国内排名稳居第一，软包龙头地位稳定。

    　　专利持续增加，技术研发硕果累累。2022 年公司研发投入达到5.98亿元，同比增加10.51%。公司累计拥有授权专利213 件，其中2022年新增12 个发明专利与43 个实用新型专利。1）SPS：2022 年公司SPS 技术进入集中送样阶段，即将进入产业化，系统体积成组效率提升幅度超过30%，电池系统结构零部件减少30%以上。2）钠电池：公司第二代钠离子电池处于小试阶段，预计于2024 年量产。3）半固态电池：公司第一代半固态电池实现量产，高镍电池达到NO TP 的安全目标，产品循环寿命超过3000 次，充电时间大幅缩短。第二代半固态电池处于产业化开发阶段，全固态电池已进入开发阶段。新技术与新产品有望为公司的发展带来新的增长极。

    　　【投资建议】

    　　考虑到高价库存减值与行业竞争情况，我们调整公司2023/2024 年营业收入预测至183.47/305.01 亿元，同时新增2025 年营收预测418.35 亿元，同比增速分别为58.32%、66.24%、37.16%，归母净利润为-0.69、7.31、21.55 亿元，同增92.57%、1160.39%、194.95%，现价对应PE 为-、37、13 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　上游原材料价格波动；

    　　研发进度不及预期；

    　　大客户订单不及预期。