23 年及1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布23 年和1Q24 业绩：23 年公司实现收入164.4 亿元、同比+42%，归母净利润-18.7 亿元（vs. 22 年-9.3 亿元）。1Q24 公司实现收入29.2 亿元、同比-22%/环比-44%，归母净利润-2.2 亿元（vs. 1Q23/4Q23分别为-3.5 亿元/-3.0 亿元）。公司23 年及1Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q24 装机量稳步提升，毛利率逐步修复。根据动力电池产业创新联盟数据，公司1Q24 国内装机量为0.98GWh、同比增长24%。盈利方面，1Q24 毛利率同比+10ppt 至11.9%，主要是客户结构变化以及高价库存消化完毕带来盈利能力有所修复；往后看，伴随降本增效有序推进、产能利用率逐步提升、客户结构持续优化，我们预计毛利率有望进一步提升。

    　　1Q24 期间费用率有所提升，投资收益&公允价值变动损益拖累利润。公司1Q24 期间费用率为17.8%，同比+7.8ppt/环比+4.3ppt，主要由于财务费用率有所提升；投资收益为-0.38 亿元，主要为土耳其合资公司Siro 亏损；公允价值变动亏损0.53 亿元。综上，公司归母净利润率为-7.4%，同比+2ppt/环比-1.6ppt。

    　　海外业务持续发力，新技术布局成效逐渐显现。海外客户方面，23 年公司海外营收同比+125%至98.7 亿元、营收占比~60%，对应毛利率12.7%（vs. 国内业务毛利率-5.9%）；公司持续深化与奔驰的战略合作，同时重点客户Siro 逐渐起量，我们认为公司海外业务有望持续快速增长。新技术方面，公司SPS 铁锂电池已获得车企定点并导入量产，我们认为公司依托SPS 成本和性能优势，有望加速开发新老客户产品定点、开辟第二增长曲线；第一代钠电池已完成量产装车，第二代钠电池正在开发中；长循环寿命动力电池开发已进入产业化状态，现有量产产品4,000 次充放电循环后仍可保持80%以上的容量；高性能LMFP 电池处于小试开发阶段；公司已与国际头部eVTOL 制造商形成合作并已交付产品；我们看好公司凭借丰富产品矩阵，持续巩固竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持24 年盈利预测0.7 亿元不变，首次引入25 年盈利预测7.8 亿元。公司当前交易于19.4 倍25 年P/E，考虑到估值中枢下移，我们基于25 年盈利预测给予目标价15 元（对应25 年25 倍P/E 和7.5%的折现率）、较前值下调23%，目标价对应21%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑。