事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入13.40 亿元，同比下降0.78%；归母净利润2.37 亿元，同比增长41.01%。2022 年公司毛利率为36.2%，相比上年提高3.8pct；净利率17.7%，相比上年提高5.2pct。其中2022Q4 公司实现营业收入3.29 亿元，同比下降38.62%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.60%，毛利率35.5%，比上年同期提高7.4pct，净利率16.7%，比上年同期增加3.0pct。费用率方面，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/6.8%/5.7%，相比2021 年-1.2/+1.2/+0.3pct，其中2022Q4 公司销售/管理/研发费用率4.1%/10.8%/8.0%，相比2021Q4 -0.3/+6.7/+3.5pct。

    疫情压力下，公司轨道扣件业务保持稳步增长。分产品来看，2022 年公司轨道扣件实现收入9.91 亿元，同比增加8.22%，毛利率39.97%，比上年增加6.81%。轨道扣件2022 年生产量为408.89 万套，同比增加20.40%；销售量为381.74 万套，同比增加11.67%；库存量215.16 万套，同比增加14.44%。根据行业统计数据，受疫情影响铁总投资下滑，2022 年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21 万公里，相比2021 年的0.42/0.22 万公里有所下滑。在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长，具有韧性。而铁路桥梁支座收入0.61 亿元，同比减少57.54%，主要是2021 年集中履约了前期订单。

    需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场。2023 年轨交投资有望底部反转。受2021-2022 年疫情影响，客流量下降导致的国铁集团收入下降，2021/2022 年国铁集团铁路投资额仅为7489/7109 亿元，相比较疫情前2018/2019 年的8028/8029 亿有较大下滑，存在投资缺口；同时截止至2023 年2 月最新统计，春运40 天期间铁路旅客发送量同比+37%，恢复至2019年同期85%，国铁集团客运收入有望回升，提高投资意愿。在过往 “一带一路”背景下，雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供。伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员，因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义。

    供给端公司天津工厂竣工，新增产能有望开始释放。截至 2022 年 12 月31 日，铁科天津公司年产 1,800 万件高铁设备及配件项目房建工程已完成（对应900 万套产能）正在进行设备安装调试工作，主要生产工序已完成产品试制工作。未来若新增产能逐步释放，相比原有440 万套产可有较大提升。

    投资建议：伴随新产能落地，轨道扣件业务有望持续稳步增长，同时一带一路也可能为公司带来新的市场。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润2.51/2.90/3.33 亿元，对应2023-2025 年23/20/17x P/E，维持“推荐”评级。

    风险提示：“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。