报告导读

    　　看好新冠自测产品获利对公司在研项目成果落地及海外拓展的加速，维持“增持”评级。

    　　投资要点

    　　业绩：2021 业绩同比略下滑，2022 一季度超预告上限公司2021 年实现营业收入11.78 亿元，同比增长17.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.05 亿元，同比减少2.75%。公司拟每10 股派发现金红利4.00元，同时每10 股转增4 股。22Q1 实现营业收入13.7 亿元，同比增长481.55%，归属于上市公司股东的净利润5.11 亿元，同比增长1257.79%，超过此前预告的4.5-5 亿元上限。

    　　分析：国内主业维持稳定增长，抗原自测贡献巨额增量2021 年，公司中国大陆地区营收同比增长26.1%至9.54 亿元，毛利率提升3.0pcts至60.0%；国外收入则同比减少13.0%至1.79 亿元，毛利率大幅下降31.8pcts至42.3%。海外业务营收及毛利率下降是拖累全年整体经营情况的主因，主要与海外疫情严重有关。单看国内市场，核心的非新冠自产产品营收同比增长40.3%至6.25 亿元，毛利率同比提升3.0pcts 至73.5%，可见公司在国内随着仪器装机量及终端试剂消耗提升，核心业务营收及盈利能力维持稳定增长态势。

    　　展望2022-2024 年，我们认为随着公司核心化学发光业务仪器新品推广，检测项目扩增，市场认可度提升带来的常规检测项目放量，预计国内非新冠自产业务有望维持在35%以上的增速，海外部分也会因同比基数影响的消除减少对整体营收增速及毛利率的拖累。

    　　2022 年一季度，公司受益于新冠抗原自测产品海外销售，尤其是与日本MBL签订的大订单，业绩激增。展望2022 年全年，我们认为公司新冠抗原自测产品在日本市场具有合作伙伴（渠道）及先发优势，海外其他国家销售也在持续拓展，包括公司在3 月底获得国内注册证，预计整体销售持续旺盛。2023-2024 年我们预计国际新冠疫情仍将持续，抗原自测虽有市场竞争加剧风险，但考虑到其海外应用普及及高频应用的消费品属性特点，预计有望实现量增价降，量价对冲，整体业务营收有望保持平稳。

    　　盈利能力方面，公司2022Q1 受益于新冠抗原自测，毛利率及净利率突增（毛利率较2021 年增加7.5pcts 至64.3%，净利率增加19.8pct 甚至37.1%）。展望2022-2024 年，我们认为全球新冠抗原自测产品市场长期看竞争势必加剧，导致该业务盈利能力下降。虽然存在非新冠主业盈利能力提升对冲，整体看我们预计仍将呈稳中回落态势。

    　　展望：新冠获利加速在研项目落地&海外拓展，公司踏上发展新阶段公司技术储备及在研项目丰富，包括多种差异化的检测项目试剂、微流控、上游抗原&抗体原材料等。我们认为新冠抗原自测的获利有助于公司加大研发投入，进而加快在研项目成果落地，带来新的利润增长点。此外，从此前新冠分子检测产品相关公司经验来看，抗疫物资的出口对于公司的非新冠优质产品的海外注册、销售甚至海外投资并购、设立工厂均起到了一定的“铺路”作用，看好公司的国际化步伐持续加速，以及已被国内三甲医院客户认可的非新冠产品出海的发展空间。

    　　盈利预测及估值

    　　公司新冠试剂盒出口获利超出我们的预期，我们上调2022-2024 年公司EPS 为2.64、2.90、3.28 元/股，2022 年4 月28 日收盘价对应2022 年PE 为11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险；政策风险等。