投资要点

    　　业绩概况：

    　　2022 年，公司实现营业收入39.81 亿元，同比增长237.95%；归母净利润10.12亿元，同比增长394.46%；扣非净利润为9.55 亿元，同比增长424.80%。

    　　2023Q1，公司实现营业收入6.60 亿元，同比减少51.82%；归母净利润8124 万元，同比下降84.11%；扣非净利润为8320 万元，同比减少83.67%。

    　　盈利能力：2022 年，公司主营业务毛利率为53.65%，较上年同期降低3.57pct，主要系毛利率低于常规业务的新冠业务营业收入占比增加所致。公司非新冠自产业务综合毛利率为68.77%，基本与去年持平，其中化学发光试剂业务毛利率82.94%，同比增加2.86pct。此外，公司总体销售净利率为25.66%，同比提升8.35pct。我们认为主要与新冠业务收入大幅提升摊薄费用有关（其中销售费用率、研发费用率、管理费用率同比分别下降5.96pct、5.06pct 和3.94pct）。2023 年Q1，公司毛利率为44.32%，同比下降20.02pct，净利率为10.26%，同比下降26.83%。主要为新冠业务营业收入3.33 亿元较去年同期减少70.40%，以及新冠业务毛利率较去年同期大幅下降所致。我们预计，随着疫情消退，公司新冠相关业务占比会迅速降低，毛利率有望逐步恢复到常规业务水平。

    　　经营质量：2022 年及2023Q1 公司经营性现金流净额分别为15.83 亿元、-3.62 亿元；占经营活动净收益比例分别为141.42%和-424.76%。2023 年经营性现金流净额大幅下滑主要为大部分新冠业务已于2022 年底预收了款项所致（2022 年合同负债为5.26 亿元，同比增长388.09%）。

    　　成长能力：基础业务稳健增长，抗原自测产品贡献巨大增量。

    　　从业务结构来看：2022 年：①新冠业务实现营业收入27.25 亿元，同比增长2754.36%，占比达到68.5%；②国内非新冠自产业务实现营业收入7.94 亿元，同比增长27.07%；③海外非新冠自产业务收入1.10 亿元，同比增长19.66%；④代理业务收入3.00 亿元，同比下降6.53%。2023Q1：①新冠业务实现营业收入3.33亿元，同比减少70.40%，占比下降到50.1%。②公司自产非新冠主营业务实现营业收入2.38 亿元，同比增长40.87%，③代理业务实现营业收入7934 万元，同比增长36.96%。

    　　从装机量来看：2022 年公司实现化学发光仪器装机超过2,000 台，其中600 速的iFlash3000G 装机241 台，截至2022 年末，公司化学发光仪累计装机超过6,600台，流水线累计装机43 条，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过4,400家，较2021 年末增加超910 家，其中三级医院1,330 家，三级甲等医院1,023 家，全国三级甲等医院数量覆盖率为61.96%。

    　　回顾2022 年，受国内外多地新冠疫情反复散发影响，公司新型冠状病毒抗原检测试剂盒在国内、欧洲、日本等市场均实现了大规模销售，另外，公司新推出的新型冠状病毒（2019-nCoV）和甲/乙型流感病毒抗原检测试剂盒在海外市场获得销售，带来新冠产品业务销售收入同比大幅增长。我们认为，2023 年随着新冠疫情消退，临床检验需求快速复苏，带来常规检测业务景气度回暖，公司常规业务将重回高增长态势。

    　　我们认为，公司采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已初具成效。另外，从此前新冠分子检测产品相关公司经验来看，抗疫物资的出口对于公司的非新冠优质产品的海外注册、销售甚至海外投资并购、设立工厂均起到了一定的“铺路”作用，我们看好公司国际化步伐的持续加速，以及已被国内三甲医院客户认可的非新冠产品出海的发展空间。

    　　盈利预测与估值：

    　　考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。我们预计，2023-2025 年公司EPS 为0.91、1.00、1.28 元/股，当前股价对应PE 为21、19 及15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。