化学发光诊断景气度高，国产潜在市场空间大。据华经产业数据，2021年我国化学发光市场空间超320亿元，我们认为化学发光整体市场增长趋势将与IVD行业趋同，保持18%左右的增速。外资品牌在检查规模更大的三级医院仪器保有量远高于国产厂家（比例为8：3）主导国内化学发光市场，国产潜在市场空间高。

    　　国产技术追赶、差异化竞争叠加控费驱动，行业格局待重塑。

    　　海外企业技术领先，早期阶段利用先发优势快速切入国内医疗机构，建立壁垒并长期处于主导地位。对比早期，影响化学发光行业格局的内外关键因素已然不同，在于：1）先发者技术“停滞”，国产企业实现技术追赶；2）国产企业发力细化检测需求，差异化竞争；3）医保改革持续深化，“性价比”的重要性提升。因此我们认为国产企业有望实现进口替代以释放其潜在增量空间。

    　　亚辉龙：自免龙头驶入发光主赛道，战略路径明确后发崛起。

    　　作为行业的后发者，亚辉龙利用具备优势的自免诊断项目带动仪器入院，进而由小项目向大品种过渡，提升仪器单产实现业务放量，延申至多平台，走向平台化、规模化、国际化的巨头之路。短期来看，自免诊断行业扩容在即，公司技术实力强与顶级医院合作树立自免诊断的标杆，三甲医院覆盖率有望持续提升；中期来看，公司常规试剂质量临床端认可度高，支撑业务持续放量；长期来看，公司规模有望不断提升，横向拓展平台满足两极化需求，前瞻布局新前沿技术平台，自上而下建设国际化品牌，未来可期。

    　　盈利预测与投资建议：以2023年11月2日收盘价计算，可比公司2023-2025年PE均值为36.4/28.5/23.1倍。我们预计公司2023-2025年EPS为0.63/0.90/1.20元，对应PE为35.7/25.1/19.0倍，估值低于平均水平。根据预测结果，公司2025年对应利润增速CAGR高于可比公司，给予公司2024年PE为30倍，目标价为27.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险、竞争风险。