立足发光、全线布局的国产IVD 龙头，首次覆盖给予“买入”评级亚辉龙主要聚焦以化学发光法为主的体外诊断领域产品，在自身免疫、生殖健康等细分领域具备领先优势，逐步扩展传染病等常规领域。我们预测公司23-25 年EPS 为0.62/0.87/1.17 元，同比-65%/+39%/+35%。考虑到公司化学发光业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势，我们给予24 年32x 的PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值为24x），对应目标价27.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    大力发展化学发光为核心的自产业务，紧追第一梯队，其他领域逐步拓展公司化学发光仪主要指标已达世界先进水平，自免等项目优势推动高端三甲医院装机突破，9M23 公司国内新增装机1033 台，其中600 速仪器iFlash3000G 新装机367 台，9M23 国内外发光仪累计保有量超7800 台，股权激励目标是24年国内/海外分别装机1500/1200台，延续快速发展势头。

    公司2022 年和9M23 化学发光收入为7.8/8.0 亿元，是国产第二梯队领头羊，同比增长31%和48%（国产第一梯队同期增速12+%和20+%），加速弯道超车。此外，公司在其他免疫方法、生化、基因测序、微流控（参股）等领域布局逐步完善。公司9M23 非新冠自产业务收入9.2 亿元，同比+48%。

    自免等特色项目高举高打，带动常规项目放量

    公司通过自免、生殖、呼吸道、心肌心梗等特色项目拓展头部医院，同时带动入院后常规试剂销售：1）自免：公司是国产自免第一品牌，截至23 年9月末公司累计拥有48 项自免检测项目，自免覆盖病种多样，业界翘楚，且方法学领先（海外龙头欧蒙无化学发光法），市占率有望持续提升（20 年中国市占率亚辉龙18% vs 欧蒙47%）；2）生殖：覆盖剩余健康周期的整体检测解决方案，AMH、抑制素B 等成为拳头项目；2）常规项目：22 年化学发光试剂收入中传染病等常规项目占比约50%，并有望借集采东风拓展入院、加速增长。公司还深耕心肌心梗检测，高敏肌钙蛋白有望成为拳头产品。

    国内进院持续突破，国际化扬帆起航

    国内入院持续推进，截至3Q23 末公司产品已成功入驻全国1125 家三级甲等医院（三甲医院覆盖率66%）。公司发挥新冠产品出海的品牌效应，突破高壁垒的日本市场，并积极推进海外市场本地化布局。公司2022 年海外常规自产业务收入1.1 亿元，同比增长20%，占整体常规业务收入12%。我们预计2023 海外常规自产业务延续高增长态势，收入增速或达50%。随着特色项目境外获批，公司海外市场影响力或进一步提升。

    风险提示：新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。