事件：4 月20 日，公司发布2023 年年度报告: 全年实现营业收入20.53 亿元，同比下降48.42%，主要为新冠业务营业收入较去年同期下降87.46%所致；归母净利润3.55 亿元，同比下降64.93%；扣非净利润2.20 亿元，同比下降77.00%。其中，2023 年第四季度营业收入5.08 亿元，归母净利润0.70 亿元，扣非净利润0.45 亿元。

    　　同日，公司发布2024 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入4.31 亿元，同比下降34.65%；归母净利润0.66 亿元，同比下降18.72%；扣非净利润0.57 亿元，同比下降31.29%。利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，逐渐走出新冠基数影响。

    　　常规业务快速增长，化学发光业绩靓丽

    　　2023 年度/2024 年第一季度，公司非新冠自产业务营业收入13.26/3.42 亿元，同比增长47%/43%，其中：（1）国内收入11.74/3.30亿元，同比增长48%/44%；（2）海外收入1.52/0.39 亿元，同比增长38%/38%。

    　　另外，2023 年/2024 年第一季度公司自产化学发光业务分别实现营业收入11.68/3.07 亿元，同比增长50%/48%，其中：（1）国内收入10.35/2.74 亿元，同比增长51%/48%；（2）海外收入1.34/0.34 亿元，同比增长42%/50%。

    　　近4 年非新冠自产业务营业收入复合增速高达33.21%，其中自产化学发光业务的复合增速37.84%，彰显了公司持续强劲的增长力。

    　　仪器装机大幅增加，高端机型占比稳步提升

    　　2023 年度/2024 年第一季度，公司实现化学发光仪器装机2,080/418 台,其中：（1）国内市场新增化学发光仪器装机1,396/271台，其中国内600 速的iFlash3000G 装机488/128 台，占新增装机比例35%/47%；（2）海外市场新增化学发光仪器装机684/147 台。

    　　截至2024 年3 月，公司自产化学发光仪器累计装机超9,240 台，流水线累计装机108 条（其中2024 年1-3 月新增流水线装机16 条）。

    　　毛利率持续提升，新业务研发投入加大

    　　2023 年度，公司主营业务毛利率为56.57%，同比提升2.92pct。

    　　非新冠自产业务综合毛利率70.00%，同比提升1.23 pct，其中化学发　　光试剂业务毛利率82.95%，基本与去年持平。

    　　2024 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升18.02pct 至62.34%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.20%、8.41%、19.43%、-0.03%，同比变动+8.44pct、+0.42pct、+10.39pct、+0.32pct；综上影响，公司整体净利率同比提升2.71pct至12.97%。其中销售费用率提升比较明显，我们预计主要系公司新业务研发投入持续加大，薪酬、材料费增加所致。

    　　试剂持续获证，进一步丰富产品矩阵

    　　2023 年度，公司研发投入金额3.25 亿元，同比增长30.04%。其中在微流控、测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额1.25 亿元，占研发投入比重38.52%。2023 年度，公司新增16项检测试剂产品获得国内注册证书，其中化学发光检测项目14 项，免疫印迹检测项目1 项；89 项产品获得 IVDR CE 认证，累计获得 IVDRCE 证书174 项。同期公司首个自主申报的化学发光项目（iFlash3000-C 化学发光免疫分析仪和iFlash-HCG（人绒毛膜促性腺激素）试剂盒)获批 FDA 510K，截至2023 年底，公司已有 163 项化学发光诊断试剂项目获得境内外注册证书。

    　　盈利预测与投资评级: 基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为22.24 亿/27.48 亿/33.76 亿，同比增速分别为8%/24%/23%；归母净利润分别为4.65 亿/6.10 亿/7.73 亿，同比增速分别为31%/31%/27%；按照2024 年4 月19 日收盘价对应2024 年26 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险。