事件

    　　2026 年4 月23 日，公司发布2025 年年度及2026 年一季度业绩，2025 年公司实现营业收入51.87 亿元，同比+45.80%；归母净利润21.89 亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润20.21 亿元，同比+48.54%。单季度来看，公司2025Q4 收入为14.54 亿元，同比+41.96%；归母净利润为5.73 亿元，同比+56.26%；扣非归母净利润为5.70 亿元，同比+62.71%。

    　　2026 年一季度，公司2026Q1 收入为15.84 亿元，同比+44.19%；归母净利润为6.36 亿元，同比+54.94%；扣非归母净利润为6.33亿元，同比+59.86%。

    　　点评

    　　财务指标：费用率优化、现金流高增

    　　2025 年，公司整体毛利率为96.83%，同比+0.86 个百分点；期间费用率50.27%，同比-1.20 个百分点；其中销售费用率40.02%，同比+0.30 个百分点；研发费用率7.97%，同比-0.87 个百分点；管理费用率3.22%，同比-1.41 个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.78 个百分点；经营性现金流净额为23.23 亿元，同比+48.31%。

    　　2026 年一季度，公司整体毛利率为94.91%，同比-1.83 个百分点；期间费用率47.03%，同比-6.69 个百分点；其中销售费用率38.55%，同比-2.68 个百分点；管理费用率2.25%，同比-2.88 个百分点；研发费用率7.18%，同比-1.17 个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.04 个百分点；经营性现金流净额为5.54 亿元，同比+41.06%

    　　商业化进展：伏美替尼领跑，新品医保落地矩阵成型公司已建立超过1700 人的专业化营销团队，构建覆盖全国的销售网络。核心产品伏美替尼（艾弗沙）2025 年销售 51.20 亿元（+46.04%），占总营收98%以上，为国内三代 EGFR-TKI 第二大单品。2026 年2 月，伏美替尼EGFR 20 外显子插入突变二线适应症获批，填补难治性突变空白；一线/二线适应症医保续约，2026Q1 单季销售14.98 亿元，创历史新高。引进产品戈来雷塞（KRAS G12C）2025 年5 月获批，2025 年销售额4047 万元，2026Q1 销售6171 万元；普拉替尼（RET）推广收入2363 万元，两款产品2026 年1 月纳入国家医保， 与伏美替尼形成“EGFR+KRAS+RET” 肺癌精准治疗矩阵，商业化平台能力全面兑现。

    　　研发与出海：国内适应症密集推进，全球临床进入收获期公司在研临床试验高效推进，伏美替尼多项关键临床同步开展：

    　　EGFR 敏感突变辅助治疗、PACC 突变一线治疗、脑转移患者治疗、非经典突变辅助治疗等注册临床顺利进行；PACC 突变一线适应症获CDE 突破性治疗认定，其全球1b 期研究（FURTHER）数据显示，中位无进展生存期达16 个月，240mg 下cORR 达68.2%。

    　　伏美替尼在EGFR 20 外显子插入突变适应症获中美双突破性认定，差异化优势显著，其二线治疗适应症已于2026 年2 月获批上市，与 ArriVent 合作的伏美替尼20 外显子插入突变一线全球III期临床（含中美英法日等国）2025 年底完成入组，2026 年WCLC上将公布关键数据，随后将启动NDA 申报，海外研发实现里程碑突破。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2026~2028 年收入分别67.3/82.6/94.7 亿元，分别同比增长29.7%/22.8%/14.6% ， 归母净利润分别为26.4/32.3/41.2 亿元，分别同比增长20.7%/22.4%/27.4%，对应PE为16X/13X/10X。我们看好公司在肺癌大适应症的领域优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新药研发的风险：创新药研发周期长、投入大，药物研发具有较高的不确定性，有失败的风险；

    　　准入不及预期风险：公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险；

    　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期；

    　　行业政策风险：随着医保控费逐渐深化，国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。