事件：公司公告2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入4.30亿元（+13.66%），归母净利润1.78 亿元（+23.77%），扣非归母净利润1.50亿元（+16.98%），股份支付费用对2021 年的税后影响金额为1816.50 万元，扣除相关影响后实现归母净利润1.96 亿元（+36.42%）。2022Q1 公司实现营业收入5410.73 万元（-32.53%），归母净利润1700.97 万元（-45.62%），扣非归母净利润910.14 万元（-64.88%）。

    　　点评：

    　　磁刺激产品接力电刺激放量，盆底市场竞争优势显著。分产品来看，2021 年公司电刺激类产品实现收入1.28 亿元（-17.56%）；磁刺激产品实现收入1.69亿元（+67.59%），已成为公司第一大销售品类，接力电刺激在盆底市场获得全面且领先的竞争优势。未来公司将进一步优化全国销售网络布局，不断铺设并完善分层分级营销网络，在提升等级医院市场的电刺激产品增购复购的同时，加速布局基层及民营医疗市场，加强销售渠道的拓展和新科室的开发。

    　　原有业务迭代升级，拓展新治疗领域。公司在电刺激、磁刺激、电生理等领域不断推陈出新，拓展治疗领域，例如积极推动下一代磁刺激仪的研发，探索TMS 治疗抑郁症技术及创新式；在盆底治疗效率提升、靶点定位及精准治疗、抑郁症的加速治疗、以及探索磁刺激新的适应症等行业痛点和难点形成技术及临床突破。随着公司产品在新领域的成果转化，我们认为公司在康复渠道的收入增长能够再上一个台阶。

    　　研发创新投入不断加大，一体两翼战略升级。公司以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”，构建全面领先的产品矩阵。为适应新业务的发展，2021 年公司新增运动康复和医美两个事业部。在运动康复领域，公司的X-walk100 康复减重步行训练车、X-walk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利拿证并于2021 年底上市销售，X-locom 系列三个产品也已进入注册阶段；在医美领域，公司储备了丰富的产品矩阵，塑形磁可解决产后康复、塑形、减脂等需求，射频可用于私密、抗衰和溶脂，皮秒激光可实现祛除纹身及治疗皮肤色素类疾病等功能。我们认为新赛道的布局将为公司的长期发展注入新动力。

    　　盈利预测。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为2.25 亿元、2.83 亿元和3.53 亿元，对应EPS 分别为3.30 元、4.13 元和5.16 元。参考可比公司，我们给予公司2022 年20-25X PE，对应合理价值区间为65.97-82.46元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。