投资亮点

    首次覆盖伟思医疗（688580）给予跑赢行业评级，目标价68.00 元，对应2022年估值倍数为23.9 倍P/E。理由如下：

    中国康复医疗器械市场前景广阔。据亿渡数据，2020 年中国康复医疗器械市场规模为人民币380 亿元，且将以16.3%的复合增长率增长，市场规模有望在2025 年达到人民币810 亿元，我们认为主要由于：1）康复需求人群基数大，人均配置处于低位；2）多地医保持续纳入康复医疗项目；3）国家卫健委出台康复医疗服务试点工作。

    以磁刺激产品为主体，康复机器人和能量源产品为两翼，我们认为公司凭借梯度化产品管线有望持续创造收入增量空间。2016 年，公司实现了磁刺激技术的突破，推出经颅磁刺激仪（TMS），可应用于精神、神经赛道，目前已被纳入多地医保，有望持续放量。2017 年公司推出盆底磁技术产品（FMS），2020 年“磁电联合”被纳入相关治疗指南。我们认为凭借磁电产品驱动，公司盆底市场潜力有望从产科拓展到妇科，市场潜力进一步释放（2021 年，盆底及产后渠道占公司收入约60%）。新产品方面，我们认为公司具备先发与技术优势，外骨骼康复机器人已上市销售，公司公告预计塑形（PMS）产品即将上市，能量源设备陆续将于2022-23 年上市，公司预计有望受益于消费升级及国产替代趋势。

    打造自研团队，加强营销网络覆盖。公司公告2009 年开始转型自主研发，截至2021 年12 月，公司研发人员占员工总数的28.0%，研发费用率为14.8%，共拥有授权专利105 项（其中发明专利18 项）、各类医疗器械注册证（备案凭证）合计20 项，打造专利护城河。此外，公司采取差异化营销策略，借助遍布全国的数百家核心经销商网络，实现了对8,000 余家院内及院外终端机构的触达。

    我们与市场的最大不同？1）公司持续布局康复市场的高端和主流产品，我们认为公司有望保持领先地位；2）公司磁刺激相关技术+渠道累积多年，目前各项产品已逐渐进入收获期，3）公司能量源产品有望把握国内政策机遇跻身国内合规医美器械领先梯队。

    潜在催化剂：1）康复政策和收费的持续改善，推动康复设备的需求提升；2）医美能量源产品上市进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.85/3.52/4.27 元，CAGR 为22.3%。

    现价对应2022-23 年P/E 为19.6/15.9 倍。我们首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，目标价68.0 元，对应2022-23 年P/E 为23.9/19.3 倍，较当前股价有21.4%上升空间。

    风险

    产品研发不及预期，新产品销售存在不确定性，院外市场拓展不及预期。