事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.34/0.38/0.27 亿元，同比-29.94%/-44.70%/-53.09%。经营性净现金流85.49 万元，同比-97.96%；EPS0.56 元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　22Q2 环比边际改善，但整体业务仍受到疫情较大扰动：22Q1-Q2，单季度实现营收分别为0.54/0.80 亿元，同比-32.53%/-28.06%；归母净利润0.17/0.21 亿元，同比-45.62%/-43.94%；扣非归母净利润0.09/0.18 亿元，同比-64.88%/-43.46%。22Q2 收入和净利润均实现环比改善，但受疫情等综合因素拖累，同比仍呈现较大幅度下滑。1H22 利润端降幅大于收入端，主要是收入端的下滑导致销售和管理费用率快速上升，而实际的期间费用实现同比下降4.28%。

    　　坚持创新驱动，推动“一体两翼”产品战略升级：公司坚持创新驱动，保持较高的盈利能力和市场占有率，1H22 毛利率同比+0.24pp 至73.77%；在营收承压的背景下研发投入依然同比+16.51%至3276 万元，持续丰富产品管线和技术储备。1H22 新增授权专利18 项，其中发明专利6 项，新增国内第二/三类医疗器械注册证5 项/1 项。公司以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”进行战略升级。原有业务线迭代升级，下一代盆底磁刺激取得医疗注册证，完成上市产品准备；下一代生物反馈仪产品（心越 II）于2022 年6 月取得注册证，已进入上市阶段。在运动康复方面，X-walk100、200 已实现转产并上市，X-locom100 已获证并完成批量生产。X-locom200、300 已提交注册申报。在医美产品方面，有序推进塑性磁、射频、皮秒激光等设备的研发。

    　　完善组织架构和激励机制，彰显战略信心：为适应新业务发展，公司营销体系新增运动康复和医美两个事业部，高配营销中高层，扩充销售队伍。同时，也在原有研发体系基础上，以项目为核心要素组建BU 团队，新产品研发及老产品迭代同步，快速满足战略及市场需求。6 月28 日公司发布2022 年限制性股票励计划草案，并在8 月26 日以26.34 元/股的授予价格向30 名激励对象授予29.3万股限制性股票，提升核心团队凝聚力和企业竞争力。待疫情平缓后，公司有望充分发挥其研发和技术优势，积极把握行业和政策红利，实现恢复式增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极布局康复机器人和医美设备产品，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。考虑新冠疫情的负面影响，下调22-23 年净利润预测为1.96/2.43 亿元（较前次预测下调16.9%/24.3%），新增24 年净利润预测为3.00亿元，当前股价对应22-24 年PE 为19/15/12 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；安全事故风险等。