事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入1.34 亿元，同比下降29.93%；归母净利润3825.68 万元，同比下降44.70%；扣非净利润2704.50 万元，同比下降53.09%。剔除股份支付费用影响，上半年实现扣非净利润3498.28 万元，同比下降46.

    90%。

    疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售。上半年，公司经营受到疫情影响，收入、利润均有明显下滑，剔除股份支付费用税后影响金额793.79 万元影响后，扣非净利润同比下降46.90%。单季度来看，Q2 实现收入8001.80 万元，同比下降28.06%，归母净利润2124.71 万元，同比下降43.94%，扣非净利润1794.35 万元，同比下降43.46%。展望下半年，随着疫情缓和，医院门诊有序恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司经营有望逐步理顺。

    分业务：电刺激产品实现收入2712.40 万元，同比下降58.39%；磁刺激类产品实现收入5571.52 万元，同比下降15.82%；电生理类产品实现收入2087.28 万元，同比下降14.42%；耗材及配件实现收入2508.23 万元，同比下降15.50%。

    毛利率基本保持不变，销售费用率、管理费用率上升致使三项费用率明显上升。2022H1 公司毛利率73.76%，同比2021 年下降1.02pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.17%、14.13%、-5.76%，同比2021 年变动10.01pp、5.30pp、-1.

    91pp，毛利率基本保持不变，三项费用率明显上升，主要因为销售费用率受职工薪酬的增加、疫情影响市场推广费用的下降影响，管理费用率受职工薪酬、股份支付费用的增加影响。

    坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。

    2022 上半年研发投入2609 万元，同比下降7.21%，占收入比例19.45%，同比增加4.

    76pp。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置启动上市销售，X-walk400 已进入注册阶段，X-locom100 上下肢主被动康复训练系统顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200 床边主被动康复训练系统以及X-Locom300 上肢运动康复训练系统已进入注册阶段尾期，正筹备上市。公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新布局的能量源领域，公司目前已在射频治疗和激光治疗领域完成技术平台核心功能的研发工作，且积极推动皮秒激光临床试验，预计会成为国内首家取得注册证的本土企业。公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。

    盈利预测与投资建议：根据中报，考虑到疫情、股权激励摊销费用影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司收入4.15、5.00、6.05 亿元（调整前5.18、6.55、8.

    28 亿元），同比增速-3.4%、20.4%、21.1%；归母净利润1.54、2.01、2.66 亿元（调整前2.32、3.09、4.09 亿元），同比增速-13.6%、30.8%、32.3%；对应EPS 为2.25、2.94、3.89 元。目前公司股价对应22-24 年24/18/14 倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。