2022A 以及1Q23 业绩均符合我们预期

    　　公司公布2022 年和2023 年一季度业绩：2022 年收入3.22 亿元，同比-25.2%，归母净利润9,383 万元，对应每股盈利1.37 元，同比-47.2%，归母扣非净利润7,659 万元，同比-49.0%；2023 年一季度收入9,554 万元，同比+76.6%，归母净利润3,008 万元，对应每股盈利0.44 元，同比+76.9%，归母扣非净利润2,647 万元，同比+190.8%，均符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年一季度主营业务恢复良好态势，净利润率提升。2022 年，磁刺激类产品收入1.36 亿元，同比-19.5%，电生理类收入0.50 亿元，同比-16.6%。电刺激类收入0.59 亿元，同比-54.0%，主要受市场、产品升级转型的影响。2023 年一季度，净利润率为31.5%，同比+0.1 个百分点，扣非净利润率为27.7%，同比+10.9 个百分点，主要由于主营业务收入增长带动销售、管理费用率同比下降。

    　　收购科瑞达进入激光射频类板块业务收入。2022 年，公司激光射频类收入为647.5 万元，毛利率55.75%。目前公司该板块核心产品为钬激光治疗机，主要适应症涵盖了泌尿系结石、前列腺增生、膀胱肿瘤等泌尿外科主要手术。我们认为该板块有望与现有公司研发及销售渠道等产生较大协同性。

    　　研发进一步加码。2022 年公司研发人员186 人，同比+15.5%，研发投入6,134 万元，研发投入占比+4.3ppt。公司公告X-walk400 已进入注册阶段，X-Locom300 上肢运动康复训练系统已进入注册尾期，正筹备上市。

    　　推出新股权激励。公司4 月公告2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为124.95 万股，约占股本总额的1.82%。

    　　该激励计划涉及的首次授予的激励对象共计118 人，限制性股票（含预留）的授予价格为26.50 元/股。我们认为此激励计划有助于调动员工的工作积极性以及提升公司竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 以及2024 年EPS 预测2.34 元和2.82 元。当前股价对应2023/2024 年33.0/27.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑公司长期未来产品放量以及板块估值上移，我们上调目标价30.9%至89.0 元，对应2023/2024 年38.0/31.6 倍市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。

    　　风险

    　　产品研发不及预期，新产品销售存在不确定性，院外市场拓展不及预期。