事项：

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年实现收入3.71 亿元，同比+11.65%；实现归母净利润0.96 亿元，同比-20.44%；公司2026 年Q1 实现收入0.87 亿元，同比+0.15%；实现归母净利润0.07 亿元，同比-73.02%。

    　　评论：

    　　25 年收入保持良好增长，研发投入加大和销售网络建设进行时。公司2025 年实现收入3.71 亿元，同比+11.65%，收入保持良好增长，增速略有放缓主要系公司国内订单结构中需要验收的项目占比有所增加，导致相关订单的收入确认周期有所延长；同时，公司个别海外ODM 大客户采购额有所下降，对公司本期收入有所影响。公司2025 年实现归母净利润0.96 亿元，同比-20.44%，主要系公司加大了创新产品和技术的研发投入及全球销售网络建设。2025 年公司海外收入同比+28.01%，占主营业务收入比例提升至49.19%。

    　　剔除ODM 影响26Q1 收入端同比+22%。公司2026 年Q1 实现收入0.87 亿元，同比+0.15%；实现归母净利润0.07 亿元，同比-73.02%。26 年1 季度公司收入端平稳，主要系公司海外ODM 客户法如（FARO）本期采购金额同比大幅降低所致，剔除该客户影响后，本期营业收入同比增长21.64%。利润端降幅较大主要系研发投入增加、股份支付金额上升以及汇兑损失增加所致。

    　　消费级市场潜力空间大，战略合作拓竹科技。随着专业级及消费级市场的蓬勃发展，公司积极顺应该领域的数字化发展趋势，于2025 年初组建了3DeVOK事业部。2026 年1 月公司与深圳拓竹科技有限公司达成战略合作，签署合作协议，双方共同设计及研发消费级3D 扫描仪，合作期限5 年。2025 年中国3D 打印机出口量已突破500 万台，同比增长近四成，3D 扫描仪作为消费级3D 打印机重要的数据入口，凭借其高效、便携、高精度等特点有效降低了普通用户进行3D 建模的门槛，正逐渐成为更具性价比、更易用的生产力及创意工具，未来需求空间广阔。

    　　投资建议：考虑到公司个别海外ODM 大客户采购额下降以及和拓竹达成战略合作协议，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为6.00/8.26/10.83 亿元（前值预计26-27 年收入分别为5.34/6.77 亿元）；预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.52/2.15/2.87 亿元（前值预计26-27 年利润分别为1.73/2.09 亿元）。考虑到公司在消费级市场未来潜力大，参考可比公司估值，给予公司2026 年98 倍PE，对应目标价168.18 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，下游应用领域市场需求波动，研发进展不及预期，海外经营环境变化等。